晨光文具半年报：2021H1 收入76.86 亿元，同比增长61.4%；归母净利润6.66 亿元，同比增长43.4%；扣非后归母净利润6.13 亿元，同比增长58.3%。Q2 单季度收入38.7 亿元，同比增长44.7%，归母净利润3.38 亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润3.18 亿元，同比增长49.2%。

    　　传统零售业务增长稳健，符合预期：上半年传统线下零售业务收入约38.4 亿元，同比增长约40%，同比19 年增长28.8%，平均复合增长13%。

    　　Q2 单季度同比增长33%，同比19 增长，平均复合年增长13.8%。剔除安硕并表影响上半年收入约37 亿元，同比增长约43%。线下业务仍然维持稳健快速增长，符合我们预期。（以上数据为倒推估算情况）线上方面，晨光科技上半年实现收入2.3 亿元，同比增长12.6%，增速有所下降：一方面20 年上半年受疫情影响，线下销售向线上转移。21 年在去年同期高基数的影响下，文具行业线上增长普遍疲软，淘数据显示4月以来线上销售呈现下滑趋。另一方面公司上半年对线上业务费用投入加以控制，也压制了部分增长，总体来说晨光线上市占率仍然呈现稳步提升态势。

    　　盈利方面：上半年各类原材料价格有所上涨，公司对部分产品进行提价对冲部分影响，上半年书写工具、学生文具毛利率分别下降0.09%、1.4%，办公文具毛利率上升0.32%。上半年晨光科技仍处于投入期，上半年亏损月450 万元，我们推算传统零售业务整体净利率较去年同期小幅提升。

    　　科力普持续快速增长，盈利能力稳步提升：上半年收入31.3 亿元，同比增长95.5%，较19 年增长108%，受益行业集采渗透率提升，加上今年以来公司持续中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目，老客户收入稳步提升，新客户收入贡献新增量。上半年科力普业务实现净利润7193 万元，净利率2.3%，利润率同比下降0.2%。

    　　零售大店：上半年零售大店业务收入4.86 亿元，同比增长107%。截至报告期末，公司在全国拥有463 家零售大店，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社403 家（直营276 家，加盟127 家）。生活馆门店持续缩减，九木门店上半年加盟新开3 家，直营净开店79 家，单店坪效有较大幅度提升。生活馆业务上半年亏损1500 万元，受疫情影响造成的门店亏损已经消除，亏损主要因新开店带来的费用投入。报告期内公司收购晨光生活馆少数股东 40%股权，并将15%股权转让，实现生活馆业务股权优化。

    　　毛利率有所下滑，费用率稳定：21 年H1 公司毛利率24%，同比下滑3.1%，较2019 年同期下滑2.2%，主要原因系销售增长带来营业成本的增长，尤其晨光科力普增长较大所致，其中办公直销毛利率9.35%，同　　比变动-3.6pct，较2019 年同期下滑3.8%；单二季度毛利率达23.4%，同比下滑3pct。上半年期间费用率达13.85%，同比下滑1.83pct，销售/管理研发/ 财务费用率分别达到7.9%/4.5%/0.07%， 同比变动-1.15pct/+0.01pct/+0.15pct。单二季度公司期间费用率得到较好控制，单二季度期间费用率达到13.44%，同比下滑0.1pct，销售/管理研发/财务费用率分别达到8.19% 、4.64% 、0.13% ， 同比变动-0.04pct/-0.24pct/+0.18pct。

    　　营运稳健，现金流大幅提升：21 年上半年公司经营性现金流3.6 亿元，同比增长184.6%，较2019 年同期增长45.7%，受益于公司较同期大幅提升等销售业绩，以及定期存款到期金额增加的影响。报告期末公司应付账款为21.3 亿元，较去年底减少4.6 亿元，应付账款周转天数为73 天，同比减少11 天。报告期末公司应收账款20.5 亿元，较去年年底增加4.8 亿元，周转天数42.2 天，同比下降1 天。报告期末公司存货15 亿元，较去年年底增加2.1 亿 元，存货周转天数 43.7 天，同比下降 25.7 天。

    　　投资建议：预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.68/2.02/2.41 元，维持买入-A 的投资评级。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：科力普盈利改善不及预期，九木开店不及预期