投资要点

    业绩表现靓丽，位于此前业绩预告中枢，符合市场预期。公司2021H1实现营业收入76.86 亿元，同比+61.43%，较2019H1+58.9%；实现归母净利润6.66 亿元，同比+43.43%，较2019H1+41.4%。其中，2021Q2 营业收入38.74 亿元，同比+44.68%，较2019H1+56%；归母净利润3.38亿元，同比+44.34%，较2019H1+59%。公司2021H1 业绩表现靓丽，落于此前预告中枢，符合市场预期。

    淡季不淡势头向好，各项业务均取得亮眼增长。1）传统核心业务（含安硕）增长稳健：2021H1 收入38.4 亿元，同比+41.1%，2019H1-2021H1两年平均增速约13%；2021Q2 收入18.5 亿元，同比+32.9%，2019H1-2021H1 两年平均增速约14%。2）科力普业务延续高增：2021H1 收入31.3 亿元，同比+95.5%，2019H1-2021H1 两年平均增速约44%。科力普客户拓展情况顺利，并于2021 年初投入使用华东智能新仓一期，迈入仓储物流智能化的领先行列。2021H1 实现净利润7194 万元，净利润率2.3%；利润率短期由于原材料价格上涨较快及费用投放增加而略有回落，但下半年随着原材料价格趋于平稳及规模效应的不断释放，科力普盈利能力有望回升。3）新零售业务品牌宣传效果持续增强：2021H1 公司零售大店业务收入4.9 亿元，同比+106.8%，其中九木杂物社收入4.4亿元，同比+126%。截至2021H1 末，九木杂物社已有403 家门店（直营276 家，加盟127 家），较2020 年末增加42 家。九木杂物社承担着晨光品牌和产品升级桥头堡的作用，随着门店数量的扩增及晨光品牌露出的增加，九木对于带动产品结构升级、品牌调性提升的作用不断增强。

    2021H1 公司收购子公司晨光生活馆少数股东股权，对九木的持股比例提升至85%。

    盈利能力较为稳定，经营效率提升。2021H1 公司综合毛利率同比-3.1pp至24.01%，其中科力普以外业务中书写工具、学生文具、办公文具毛利率同比分别-0.09pp、-1.40pp、+0.32pp，科力普毛利率同比-3.59pp 至9.35%。传统核心业务通过提价方式对冲部分原材料上涨影响，同时产品结构持续优化，毛利率较为稳定。若剔除安硕及股权激励费用摊销影响，测算传统业务2021H1 净利率约为18.5%-19%。2021H1 公司存货周转天数及应收账款周转天数同比分别下降26 天、1 天，经营效率提升。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为15.7、19.1、23.0 亿元，对应PE43、35、29X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。