事件：8 月23 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入15.24 亿元，同比增长105.79%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长80.06%；基本每股收益0.44 元。

    　　2021H1 公司营收业绩同比高增，衣木双轮驱动增长动能强劲。从产品看，截止21H1 公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品分别实现营收8.79/0.84/4.49/0.53/0.28 亿元，分别实现同比增长40.94%/80.93%/3282.66%/122.00%/76.76%，占主营业务营收比重58.88%/5.6%/30.11%/3.54%/1.87%，衣柜实现恢复性高增长的同时，木门得益湖北千川并表实现营收占比迅速提升，初步形成衣木双轮驱动新模式。鉴于下半年家居消费旺季将至，我们认为公司有望凭借大家居战略推动多品类协同发展实现客单价提升，延续21H1 的高增长。

    　　2021H1 零售展店与赋能让利并举，大宗得益千川并表增长显著。

    　　从渠道看，截止21H1 公司直营/经销/大宗/其他渠道分别实现营收0.35/10.37/4.18/0.02 亿元，分别实现同比增长36.29% /59.99%/1258.62%/-91.02%，占主营业务营收比重2.37% /69.50% /28.03%/0.11%，大宗渠道营收占比得益湖北千川并表实现显著提升，而零售渠道得益门店拓展与让利帮扶策略同比增幅仅次于大宗。零售渠道方面，截止21H1 公司在全国共计拥有2049 家门店，较年初新增191家，关闭159 家，净增32 家，较去年同期净增270 家门店。大宗渠道方面，公司控股子公司湖北千川于报告期内已逐步切入华南市场并成功获取多个新战略客户，未来或将为大宗渠道增长提供有力支撑。

    　　毛利率受多重因素影响下滑明显，费用率得益规模效益下降促成净利率同比提升。截止21H1，公司综合毛利率为34.11%，较去年同期下降3.54 个百分点，主营业务毛利率34.84%，同比下降4.22 个百分点。产品端，截止21H1 公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品毛利率分别为37.36%/20.55%/35.98%/23.83%/0.72%，较去年同期变动-4.80/-5.72/18.67/-3.36/10.45 个百分点，促成公司综合毛利率下滑的原因包括：1）主动对经销渠道让利；2）20 年末新投产基地仍处产能爬坡阶段；3）大宗原料采购成本上行，我们预计21H2消费旺季将助力产能加速爬坡，降低制造成本，促成毛利率环比逐季改善。费用率方面，21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/5.14%/4.33%/1.21%，较去年同期变动-5.52 /-2.50 /-0.28/-0.11 个百分点，主要得益湖北千川并表后的规模效益所致。净利率方面，21H1 公司销售净利率为11.92%，同比提升2.32 个百分点，其中21Q2 单季净利率达12.95%，环比21Q1 提升2.77 个百分点，主要得益制造端规模效益与降本控费，预计21H2 环比改善趋势将延续。

    　　投资建议：公司现已形成品类与渠道端的双轮驱动，看好未来公司持续推进“新原态+大家居”核心战略，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益1.23/1.46/1.73 元，对应PE 为9X、8X、7X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。