結論與建議：

    业绩概要：

    公司公告上半年实现收入7.41 亿，同比下降21%，净利润0.77 亿，同比下降48.4%，毛利率下降1.74pct 至37.65%。据此计算，2Q 实现收入5.53 亿，同比下降3.81%，净利润0.94 亿，同比下降15%，毛利率下降0.9pct 至38.5%。

    2Q 业绩符合预期。

    疫情影响消除，2Q 经营改善。上半年整体衣柜/橱柜/木门/成品配套业务收入分别为6.23 亿/0.46 亿/0.13 亿/0.24 亿/0.16 亿，增速分别为-25%/82%/-11%/-30%/-15%,其中，橱柜受益大宗业务增长（大宗业务收入0.31 亿，同比增285%），增速较快。毛利率方面，整体衣柜受终端让利影响，毛利率下降1.01pct，橱柜业务由于大宗毛利率相对较低，故橱柜毛利率同比下降5.79pct，得益于成本控制，木门毛利率上升12.5pct，门窗业务由代工转为自营使毛利率上升11.15pct。二季度随着经济活动复苏，公司订单回暖，业绩基本恢复至去年同期水平，整体衣柜、成品配套业务降幅缩窄，橱柜及木门业务增速分别达137%和32%。

    上半年费用率上升5.9pct 至28%，一方面受薪酬、办公等费用增长，使管理费用同比增28.29%，另一方面受计提可转债利息影响，财务费用增长显著。2Q 费用率达21.92%，同比上升3.94pct.

    拟收购千川51%股权，加强B 端业务能力。日前公司公告签订《资本合作意向书》，拟以不高于8.25 亿人民币收购湖北千川门窗51%股权，千川2021-2022 年平均净利润不低于1.8 亿人民币。根据官网，千川年生产能力达180 万套，2018 年至今连续三年获中国房地产500 强首选供应商TOP2，与众多房地产企业建立战略合作关系，B 端实力强劲，若公司达成本次交易，将强化公司大宗业务能力，实现“2C+2B”双轮驱动。

    暂不考虑收购事宜，随着经济活动复苏，房地产竣工数据转好，公司后续业绩有望持续回暖，故上调至“买入”投资评级。预计2020-2021 年将分别实现净利润3.17 亿和3.63 亿，分别同比下降13%和增长15%，EPS分别为1.02 元和1.17 元，当前股价对应PE 分别为22 倍和19 倍。

    風險提示：地產調控、行業競爭加劇