投资要点

    事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营收3.53 亿元(同比-5.09%)，归母净利润1.01 亿元(同比+11.79%)，扣非归母净利润0.85 亿元(同比+9.79%)；单Q2 实现营收1.32 亿元(同比-20.35%)，归母净利润0.24 亿元(同比-14.05%)，扣非归母净利润0.17 亿元(同比-22.11%)，业绩短期承压。

    业绩短期承压，渠道稳步拓展有望打开新增量。2024H1 制造业实现营收3.43 亿元（同比-5.53%）；灵芝孢子粉类产品/铁皮石斛类产品分别实现营收2.32/0.61 亿元，同比-6.61%/-5.95%，占主营业务收入的比重分别为66.90%/17.62%，收入增速较低主要系经济放缓等问题导致消费疲软所致。公司上半年加强市场拓展，新增专卖店7 个，新增OTC、医疗、招商等渠道共14 个。我们预计随着公司持续拓展市场渠道，下半年收入增长有望环比改善。

    预计全年毛利率略承压，长期有修复空间。2024H1 公司毛利率81.30%（同比-0.75pct），主要系收入体量下降的同时计入新厂房折旧的影响：如灵芝孢子粉类产品毛利率同比-1.28pct，其占主营业务毛利的比重在70%左右；公司销售/管理/财务费用/研发费用率分别为44.27%/11.85%/-4.48%/6.57%，同比-0.16pct/+0.49pct/-2.86pct/-0.58pct，主要系本期收入下降、同比利息大幅下降所致。净利率28.61%（同比+4.32%）。公司目前已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式，供应稳健，我们预计下半年的毛利率仍可能承压，但未来随着收入增长，毛利率有逐步修复空间。

    现金回款减少。2024H1 应收账款周转天数为48.32 天（同比+0.08 天），应收账款/营业收入比值同比+4.85pct；存货周转天数为498.06 天（同比+48.62 天）。经营活动产生的现金流量净额1.29 亿元（同比-20.19%），主要系上半年收入下降所致。我们认为随着下半年营收恢复，公司存货得到释放，营运能力有望回升。

    维持“增持”评级。考虑到①公司中报收入与净利润均出现负增长，经济下行对公司销售的压力超过我们此前的预期；②公司新厂房计入折旧后，上半年核心产品毛利率下行幅度超过预期，我们将2024-2026 年归母净利润由2.91/3.27/3.84亿元下调至2.61/2.72/3.05 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：政策调整风险、成本波动风险、种源流失风险