上半年度营收增长承压，费用率持续优化

    　　公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入3.53 亿元（-5.09%），归母净利润1.01 亿元（+11.79%），扣非净利润0.85 亿元（+9.79%），经营现金流净额1.29 亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79 号地块退地获得567.44 万元收益；（2）去年赎回 2020 年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年 2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。

    　　分季度来看，公司Q1~Q2 分别实现营业收入2.21 亿元（+7.15%）、1.32 亿元（-20.35%）；归母净利润0.77 亿元（+23.19%）、0.24 亿元（-14.05%）；扣非净利润0.68 亿元（+22.30%）、0.17 亿元（-22.11%）。

    　　从盈利能力来看，2024H1 毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1 净利率为28.61%（+4.32pct）。

    　　从费用率来看，2024H1 销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020 年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年 2022 年可转债利息资本化。

    　　浙江省内市场仍是增长的主要引擎

    　　拆分产品来看，2024H1 灵芝孢子粉类产品收入2.32 亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61 亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1 浙江省内收入2.46 亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31 亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。

    　　市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力

    　　上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7 个，新增渠道14 个，其中OTC 渠道4 个、医疗渠道8个、招商渠道1 个、异业渠道1 个。新渠道的开拓有望带来销售增长，释放成长潜力。

    　　盈利预测及投资建议

    　　预计2024-2026 年公司营收分别为8.27、9.51、10.99 亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73 亿元，当前股价对应PE 分别为14.18、12.32、10.66 倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　渠道推广不及预期风险。