营收小幅下滑，控费呈现积极效果，维持“买入”评级公司2024H1 实现营收3.53 亿元（同比-5.09%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.01 亿元（+11.79%）；扣非归母净利润0.85 亿元（+9.79%）。2024Q2 实现营收1.32 亿元（-20.35%）；归母净利润0.24 亿元（-14.05%）；扣非归母净利润0.17 亿元（-22.11%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为81.30%（-0.75pct），净利率为28.61%（+4.32pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为44.27%（-0.16pct）；管理费用率为11.85%（+0.49pct）；研发费用率为6.57%（-0.58pct）；财务费用率为-4.48%（-2.87pct）。我们看好公司市场渠道拓展带来的成长空间，维持2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为2.85/3.24/3.62 亿元，EPS为1.44/1.64/1.83 元，当前股价对应PE 为13.9/12.2/11.0 倍，维持“买入”评级。

    　　灵芝孢子粉和铁皮石斛产品销售下滑，浙江省内销售优势延续分产品来看，2024H1 公司灵芝孢子粉类产品营收2.32 亿元（-6.61%），毛利率为86.49%（-1.28pct）；铁皮石斛类产品营收0.61 亿元（-5.95%），毛利率为78.67%（-0.53pct）；其他类产品营收0.54 亿元（+3.77%），毛利率为72.58%（+2.21pct）。

    　　分地区来看，浙江省内地区营收2.46 亿元（+7.38%），浙江省外地区营收0.32亿元（-24.68%），互联网营收0.69 亿元（-26.60%）。

    　　市场渠道稳步拓展，产学研合作深化推进

    　　2024H1 公司营销中心对省外市场进行架构调整，管理人员下沉市场，强化人才配置、绩效考核，同时探索市场管理改革，优化经销商和渠道分销环境，强化产品竞争力。截至2024H1，公司市场拓展成效良好，新增专卖店7 个，新增渠道14 个，其中有4 个OTC 渠道、8 个医疗渠道。此外，公司积极与江南大学陈坚院士团队、北京大学基础医学院和浙江省中药研究所等开展项目研究，有望进一步提高核心产品的产品力和竞争力。

    　　风险提示：市场及政策变化风险，营销拓展不及预期，产品销售不及预期。