事件：

    　　公司发布2023 年度报告，实现营业收入7.84 亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.54 亿元，同比下降8.39%；扣非后归母净利润2.27 亿元，同比下降10.45%，EPS 为1.30 元。公司发布2024 年一季报，实现营业收入2.21 亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.77 亿元，同比增长23.19%；扣非后归母净利润0.68 亿元，同比增长22.30%，EPS 为0.39元。

    　　2023 年业绩放缓，2024Q1 迎来复苏

    　　2023 年公司整体业绩符合预期，收入端和利润端同比均出现下降与整体经济增速放缓，公司产品市场需求减弱有关。进入2024Q1，公司业绩迎来复苏，归母净利润增速远快于收入增速，与公司主力产品恢复增长，期间费用率同比下降以及获得土地出让收益有关。2023 年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1 销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。

    　　主力产品盈利能力保持稳定，恢复增长值得期待2023 年灵芝孢子粉系列实现收入5.34 亿元，同比下降7.92%，毛利率87.81%，同比下降0.87pct；铁皮石斛系列实现收入1.27 亿元，同比下降2.03%，毛利率78.64%，同比下降0.08pct。整体来看，公司主力产品盈利能力保持稳定，未来随着经济逐步复苏，消费能力增强，收入有望止跌回升。

    　　销售渠道逐步多样化，省内省外均衡发展

    　　2023 年公司在浙江省内实现营收4.78 亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；在浙江省外实现营收8026.79 万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；公司通过互联网实现营收2.12 亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。整体来看，公司省内省外以及线上渠道均衡发展，线上渠道增长亮眼，2021 年、2022 年和2023 年占主营业务收入的比重分别为24.40%、24.14%和 27.50%。未来公司有望在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，实现核心产品的全国范围销售。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是灵芝孢子粉领军企业，多渠道同时发力，业绩有望长期稳健增长。

    　　预计2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为2.92 亿元、3.26亿元和3.60 亿元，对应每股收益分别为1.44 元/股、1.61 元/股和1.78 元/股，对应PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示

    　　公司产品降价风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。