事件：寿仙谷发布2023 年年报和2024 年一季报，23 年实现营收7.84 亿元(同比-5.39%)，归母净利润2.54 亿元(同比-8.39%)，扣非归母净利润2.27 亿元(同比-10.45%)；其中23Q4 实现营收2.42 亿元(同比-24.80%)，归母净利润1.15 亿元(同比-22.03%)，扣非归母净利润1.08 亿元(同比-24.05%)。24Q1 实现营收2.21 亿元(同比+7.15%)，归母净利润0.77 亿元(同比+23.19%)，扣非归母净利润0.68 亿元(同比+22.30%)；业绩符合预期。

    主营业务略有承压，主要系经济放缓等问题导致消费疲软所致。分产品看，23年灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他类产品营收分别为5.34/1.27/1.10 亿元，同比-7.92%/-2.03%/+1.07%；分区域看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为4.78/0.80/2.12 亿元，同比-8.49%/-17.89%/+7.35%。销量方面，23 年灵芝孢子粉类/铁皮石斛类产品销量分别为29.8/13.0 吨，同比-6.93%/-4.24%；

    盈利水平有所改善。23 年和24Q1 扣非归母净利率分别为28.91%/30.85%，同比-1.63/+3.82pct。23 年毛利率为82.72%，同比-1.69pct，主要系洋垄厂区投产导致制造费用增长所致；分产品看，灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他类产品的毛利率分别为87.81%/78.64%/74.71%，同比-0.87/-0.08 /-4.25pct。23 年销售/管理/研发费用率分别为40.39%/11.09%/6.33%，同比+1.87/ +0.74/+0.57pct。24Q1 毛利率为82.91%，同比-0.62pct；销售/管理/研发费用率分别为41.14%/9.53%/5.17%，同比-1.91/-0.19/-0.37pct。

    现金回款减少。23 年和24Q1 应收账款周转天数分别为46.99/48.18 天，同比上升3.96/4.02 天；24Q1 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为77.92%，经营活动产生的现金流量净额同比-37.49%，主要系应收账款同比增加导致经营活动现金流入同比减少所致。23 年公司加权平均ROE 为12.44%，同比-3.63pct。

    维持“增持”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润2.91/3.27/3.84 亿元，同比增长14.37%/12.49%/17.44%，EPS 为1.44/1.62/1.91 元，对应PE19.07x/16.95x/14.44x。考虑到公司的种源独家性和省外渠道持续扩张，维持“增持”评级。

    风险提示：政策调整风险、成本波动风险、种源流失风险