事件1：公司发布2023 年年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.84/2.54/2.27 亿元，同比-5.39%/-8.39%/-10.45%；经营性净现金流3.15 亿元，同比-7.68%；EPS（基本）1.30 元。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.39 元（含税），股利支付率为30.38%。业绩符合市场预期。

    　　事件2：公司发布2024 年一季报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.21/0.77/0.68 亿元，同比+7.15%/23.19%/22.30%；经营性净现金流0.49 亿元，同比-37.49%；EPS（基本）0.39 元。业绩略超市场预期。

    　　点评：

    　　2023 年消费疲软业绩承压，1Q24 开源节流推动业绩复苏。4Q23 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.42/1.15/1.08 亿元，同比-24.80%/-22.03%/-24.05%，业绩明显下滑，与经济放缓和消费复苏疲软有关。2023 年公司毛利率同比-1.69pp 至82.72%，期间费用率+1.69pp 至54.88%，净利率同比-1.03pp至32.44%，毛利率的下降与洋垄厂区投产，制造费用增长有关。1Q24 公司营收恢复正增长，毛利率同比-0.62pp 至82.91%，期间费用率-5.12pp 至51.03%，净利率同比+4.55pp 至34.92%，费用管控加强下，利润增速快于收入。

    　　线上渠道韧性较强，营销提质值得期待。2023 年灵芝孢子粉类产品营收5.34 亿元，同比-7.92%，约占总营收的70%，毛利率同比-0.87pp；铁皮石斛类产品营收1.27 亿元，同比-2.03%，约占总营收的16%，毛利率同比-0.08pp。两大主要产品系列收入均下滑，毛利率下滑。分地区看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别同比-8.49%/-17.89%/+7.35%，线上渠道消费韧性较强。公司在坚守传统市场的基础上，加大网络营销力度，通过小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等进一步增加寿仙谷品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。未来，公司将通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张值得期待。考虑到国内消费复苏不及预期，下调24-25 年归母净利润预测为2.96/3.55 亿元（分别下调30%/ 32%），新增26 年归母净利润预测为4.17 亿元，当前股价对应PE 为18/15/13 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期。