投资要点：

    　　公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等，主营收入和利润均来源于灵芝孢子粉类产品。

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入5.43 亿元，同比增长6.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39 亿元，同比增长7.09%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.18 亿元，同比增长7.07%。基本每股收益0.71 元。其中，第三季度，公司实现营业收入1.71 亿元，同比增长8.24%；归属于上市公司股东的净利润4912.50 万元，同比上涨2.09%，扣非后归母净利润为4088.89 万元，同比下滑7.94%。基本每股收益0.25 元。

    　　公司前三季度营收和净利润增长不达预期，主要原因是：1）疫情放开后达峰在2023 年1 月份，而1 月下旬恰逢春节，影响公司春节季销售；2）疫情之后，消费者购买力有所下降，导致获取新客存在一定难度；3）公司品牌推广能力和销售能力仍有待提高。

    　　公司10 月29 日公布的2023 年第三季度业绩交流电话会会议纪要显示，分区域看，2023 年1-9 月浙江地区营收为3.48 亿元，占比65.42%，同比增长5.04%；2023 年8 月31 日，公司与浙江省游泳队签订了战略合作协议，冠名了19 届杭州亚运会浙江省队游泳队，同时公司也是19 届亚运会的官方灵芝产品供应商，这都有助于省内产品销售的增长；省外地区营收为5896 万元，占比11.08%，同比下降11.79%；互联网营收为1.25 亿元，占比23.5%，同比增长22.21%。

    　　从盈利能力看，公司2023 年前三季度毛利率为82.59%，比去年同期降低了2.36 个百分点，考虑到公司从产品选育到销售的全产业链布局，毛利率上下2 个百分点的波动属于正常现象。分产品看，灵芝孢子粉类产品毛利率为87.73%，比去年同期降低了1.53个百分点；铁皮石斛类产品毛利率为79.13%，比去年同期增长了0.03 个百分点，其他产品毛利率为74.77%，比去年同期降低了6.26 个百分点。

    　　从期间费用率看，公司2023 年前三季度的销售费用率为42.51%，较上年同期4下.0滑7了个百分点；四季度随着销售旺季的到来，销售费用率应有提升；管理费用率为12.54%，较上年同期增长了1.24 个百分点；研发费用率为7.34%，与上年同期基本　　相当；财务费用率为-1.99%，资金充沛。从应收账款周转天数看，前三季度周转天数为54.43 天，较上年同期增加了15.29天。

    　　下调公司盈利预测。预计2023 年、2024 年、2025 年每股收益分别为1.52 元、1.72 元和2.09 元，对应10 月31 日收盘价36.50元，动态PE 分别为24.01 倍、21.22 倍和17.46 倍，下调公司评级至“增持”。

    　　风险提示：行业政策风险，销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。