事件：

    　　公司公布2023年 半年报，报告期内实现营业收入3.71 亿元（+6.3%）；归母净利润0.9 亿元（+10%），归母净利率24.3%（+0.8pct）；扣非归母净利润0.78 亿元（+17.1%），扣非归母净利率20.9%（+1.9pcts）。2023Q2营业收入1.65 亿元（+13.4%）；归母净利润0.28 亿元（+20%），归母净利率16.7%（+0.9pct）；扣非归母净利润0.22 亿元（+68.5%），扣非归母净利率13.2%（+4.3pcts）。

    　　点评：

    　　互联网渠道销售高增长。分渠道看，2023H1 公司浙江省内营业收入2.29亿元（-0.3%），占比61.7%；浙江省外营业收入0.42 亿元（-1.4%），占比11.3%；互联网销售营业收入0.94 亿元（+29.3%），占比25.2%。线下渠道销售额基本持平，互联网渠道销售高增长。

    　　销售费用率下降明显，核心产品毛利率较为稳定。2023H1 公司销售费用率为44.4%（-4.9pcts），2023Q2 销售费用率46.2%（-6.8pcts），销售费用率明显下降推动利润端增长。灵芝孢子粉类产品销售额2.48 亿元（+5%），毛利率87.8%（-1.9pcts）；铁皮石斛类产品销售额0.65 亿元（+2.8%），毛利率79.2%（+0.1pct）；其他产品销售额0.52 亿元（+14.1%），毛利率70.4%（-8.5pcts）。核心产品毛利率相对稳定。

    　　销售渠道多方面拓展。2023H1 公司在省内新增直营专卖店4 家，单位集采渠道5 个，进驻商超门店超10 个。公司在省外对“城市代理商”进行优胜劣汰，截至2023H1 末签约城市代理商17 家（含线上4 家），省外销售代理网点逐步增加。线上于天猫平台连续6 年618 获得灵芝类目销售额第一，并入驻阿里国际站与亚马逊平台，探索海外市场。

    　　盈利预测：鉴于公司在灵芝孢子粉行业的领先地位，浙江省内省外及互联网渠道均有较大市场空间，我们预计公司2023-2025 营业收入分别为9.7/11.7/14.1 亿元，对应归母净利润分别为3.34/4.04/4.87 亿元，对应PE分别为25X/21X/17X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：消费不景气风险、渠道扩张不及预期、省外品牌宣传效果不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等。