事件：公司发布年报，2022年实现营业收入8.3亿元，同比增长+8.1%；归母净利润2.8 亿元，同比增长+38.3%；扣非后归母净利润2.5 亿元，同比增长+27.4%。

    　　收入端： Q4收入增长加速。Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为2亿元/1.5亿元/1.6亿元/3.2 亿元，同比增长+11.8%/-2.6%/+1.7%/+17%。Q2/Q3 收入增速回落主要系疫情影响，Q4公司线上增速加快。分产品看，灵芝孢子实现营收5.8亿元，同比增长+8.1%，毛利率88.7%（+0.5pp）；铁皮石斛类产品1.3亿元，同比增长+5.4%，毛利率78.7%（+1.2pp）。毛利率整体呈现上升趋势，主要系公司随着收入规模扩大，成本管控良好，以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。

    　　费用端：费用管控良好，利润持续改善。Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润为0.6亿元/0.2 亿元/0.5 亿元/1.5 亿元，同比增长+43.1%/+67.3%//+50.1%/+29.8%。公司销售费用率为38.5%（-3.2pp），主要系公司疫情期间营销推广活动减少；管理费用率为10.4%（+0.3pp），主要系公司去年同期有股权激励费用，以及本期厂区折旧费增加所致；财务费用率为-1.5%（-0.3pp），主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为5.8%（-0.9pp）。公司实现净利润2.8亿元，同比增长+38.5%（+6.5pp），主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。

    　　渠道端：受疫情影响，省外扩张不及预期。公司积极扩张市场，累计已签约加盟城市代理商14 家，销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。2022 年，省外扩张受疫情影响，营收略微下降。公司实现浙江省内地区主营收5.2 亿元，占比63.9%（+0.5pp）；省外地区主营收1 亿元，占比12%（-0.2pp）；互联网主营收2 亿元，占比24.1%（-0.3pp）。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.6 亿元、4.6 亿元、5.9 亿元，对应PE 为24 倍、19 倍和15 倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期等风险。