事件：公司发布2022 年年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.29/2.78/2.53 亿元，同比+8.07%/38.32%/27.39%；经营性净现金流3.41亿元，同比+15.03%；EPS（基本）1.43 元。公司拟以2022 年度利润分配股权登记日的总股本扣减回购专用账户的股份为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.40 元（含税），股利支付率为30.67%。业绩符合市场预期。

    点评：

    收入平稳增长，盈利能力提升推动利润高增。4Q22 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.21/1.48/1.43 亿元，同比+11.84%/29.77%/15.26%，与前三季度相比，收入增长有所提速，利润增速放缓。2022 年全国疫情和经济形势复杂，收入端受到一定影响，但由于毛利率同比+0.89pp、期间费用率-3.42pp 且政府补助同比增加1246 万元，推动利润端的高速增长。

    核心产品根基稳健，营销创新值得期待。2022 年灵芝孢子粉类产品营收5.79 亿元，同比+8.14%，约占总营收的70%，毛利率同比+0.51pp；铁皮石斛类产品营收同比1.29 亿元，同比+5.36%，约占总营收的16%，毛利率同比+1.18pp。

    两大主要产品系列均实现了稳健增长，毛利率小幅上提。分地区看，省内/省外/互联网营收分别同比+8.38%/5.84%/6.42%，全年公司净新增签约城市代理商4家，进度稍缓，与疫情形势和渠道管理趋严有关。公司成立了学术营销部，围绕触点梳理学术营销课程，初建西医院线拓展模式，营销创新值得期待。

    精准发力研发创新，持续推进基础建设。2022 年研发费用同比小幅下降5.9%至0.48 亿元，科研成果丰厚，获得授权专利27 项，其中国内、国外发明专利各4 项；累计发表论文18 篇，其中SCI 论文12 篇。产学研合作持续推进，新品开发呈现多元化，2022 年公司新增16 款保健食品上市销售，5 款保健食品完成备案，另有3 款产品突破性获得国家保健食品注册批件。一期可转债建设项目有序推进，2022 年11 月二期可转债顺利发行，募投资金3.98 亿将用于保健食品二期建设项目、研发及检测中心建设项目，为全国化扩张奠定发展基础。

    盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张值得期待。考虑到盈利能力显著提升，上调23-24 年归母净利润预测为3.42/4.39 亿元（分别上调4.6%/ 2.6%），新增25年归母净利润预测为5.52 亿元，当前股价对应PE 为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期。