事件：公司公布2022 年度业绩快报，2022 全年实现营收8.29 亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增长39.82%。据测算，其中2022Q4 实现营收3.21 亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长32.42%。

    Q4 营收重回双位数增长，业绩修复较好。2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收2.04 亿元/1.46 亿元/1.58 亿元/3.21 亿元，同比增速分别为16.99%/1.71%/-2.55%/11.83%，二、三季度公司产品销售受全国多地疫情反复影响，四季度扭转此前两个季度的增长疲弱态势，重回双位数的增速水平，预计主要系双十一线上销售良好、春节送礼需求恢复及疫后保健需求增长等因素所致。展望2023 年公司外部经营环境改善，灵芝孢子粉类产品矩阵丰富，覆盖治疗、保健、送礼等多种消费场景，在省内市场精耕打造经营高地、省外持续签约经销商开发空白市场的渠道政策下，有望收获业绩弹性。

    毛利率提升同时费用率下降，利润全年表现靓丽。2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现归母净利润0.59 亿元/0.23 亿元/0.48 亿元/1.51 亿元，同比增速分别为43.08%/67.30%/50.09%/32.42%。公司连续四个季度实现利润高增主要系部分季度营业收入增长、整体毛利率提高、政府补助增加，但费用率下降等因素综合所致。2023 年公司继续进行省外市场拓展，预计销售费用投放加大，但在高端片剂产品增长、较强的整体费用管控能力及销售扩大的规模效应等因素影响下，公司盈利水平预期仍然具备保障。

    多元化销售模式及渠道并行，省外代理商招募稳步推进。公司坚持和深化“名药、名医、名店”经营模式和“老字号、商超、医院”三位一体销售渠道，推行上海、江苏市场一体化管理，做深做细长三角市场，巩固和发展具有寿仙谷特色的销售模式基础上，实施“上线行动”进一步扩大线上销售，实施“腾飞计划”拓展全国代理商市场。其中，公司在21 年下半年开启全国代理商招募，截至2022 年9 月份公司共招募省外城市代理商14 家，产品主要以灵芝孢子粉片剂销售为主，在省内市场稳健发展、线上市场加速渗透的背景下，省外销售空间若能进一步打开则有望提升公 司整体营收增速中枢。

    投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。

    预计公司2023-2024 年EPS 为1.74、2.19 元，对应PE 分别为32、25X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；保健行业监管政策变动；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。