事件：公司22H1 实现营收3.50 亿元（+10.09%），扣非归母净利润0.66亿元（+48.70%），经营性现金流1.85 亿元（+30.07%）。

    疫情扰动收入端增速略缓，费用控制利润端增速。公司2022 年上半年业绩符合市场预期，利润端增速远超营收端主要原因是公司营收、毛利率和政府补助增长但费用未同比增长。分季度来看，公司Q1、Q2 实现营收2.04、1.46 亿元（同比+16.99%、+1.71%），归母扣非净利润0.53、0.13 亿元（+48.89%、+47.89%），22Q2 收入增速显著放缓，主要是由于全国疫情多点散发影响。

    公司毛利率水平稳中有升，作为全产业链布局企业，公司成本控制得当，22H1毛利率达到86.47%（+2.24pp）。

    核心产品以及省内市场增长稳健，省外代理招募受到疫情扰动。分产品来看，灵芝孢子粉系列产品实现收入2.36 亿元（+10.91%）、铁皮石斛系列产品实现收入0.63 亿元（+13.67%）。分渠道来看，浙江省内、省外、互联网实现营收2.30 亿元（+10.82%）、0.42 亿元（+11.79%）、0.72 亿元（+5.25%）。

    其中省外代理商招募22H1 达到14 家，主要受到Q2 疫情影响潜在代理商实地考察受限，下半年疫情影响逐渐消散省外推广有望带来更快增速。

    盈利预测与估值：预计公司2022~2024 年营业收入为9.69、12.14、15.06亿元，同比增长26.36%、25.28%、23.98%；归母净利润为2.58、3.38、4.26 亿元，同比增长28.45%、30.94%、26.24%，对应PE 分别为29.19、22.29、17.66，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：疫情反复的影响；省外代理招募不及预期；产品推广不及预期。