事件：公司发布2022 年一季报，1Q22 实现营收2.04 亿元（+16.99%），归属上市公司股东净利润0.59 亿元（+43.07%），扣非净利润实现0.53 亿元（+48.89%），EPS0.39 元（+39.29%）。2021 年实现营收7.67 亿元（+20.61%），归母净利润2.01 亿元（+32.37%），扣非归母净利润1.99亿元（+45.19%），经营性现金流2.97 亿元（+15.74%）。

    省内持续耕耘+省外积极拓展+线上高速发展，三管齐下助推业绩高增长。从收入来源看，2021 年浙江省内销售达到4.82 亿元（+19.1%）、省外销售达到0.92 亿元（+16.31%）、互联网业务销售达到1.85 亿元（+27.33%）。

    公司2019-2021 年省内销售占比分别为63.92%、64.28%、63.45%，浙江省内是公司销售主力地区，公司产品在省内具有显著品牌优势；其中以杭州和金华两地占比较高，未来随着在宁波、温州等购买力强劲的省内市占有率的提高，公司在省内的销售额有望保持高增。公司也积极发展省外市场，坚持“老字号、医院、商超”三位一体营销策略并大力招募省外经销商（买断式），大力发展江苏、上海以及其他重点省外市场，截止2022Q1 公司已发展省外经销商14 家，其中Q1 单季度新增4 家，预计省外市场有望加速打开。此外，公司互联网业务占比不断攀升，2021 年互联网销售占比达到24.4%，借助公司产品规格较少、价格透明、不易损坏变质等特点，公司产品在天猫、京东等线上渠道销售快速增长，且终端价格维持相对稳定、动销旺盛。

    全链条工艺铸就产品高毛利水平，丰富品类满足多样化功能需求。分产品品类看，2021 年灵芝孢子粉系列产品实现营收5.36 亿元（+18.3%），营收占比达到86.66%；实现毛利润4.72 亿元（+17.4%），毛利润占比73.38%，是公司核心产品。另一款主要产品铁皮石斛系列产品占毛利润比重14.8%左右。灵芝孢子粉系列产品毛利率连续三年稳定在88%以上，是毛利率最高的产品；铁皮石斛系列产品毛利率稳定在75%以上。主要系公司具备从产品种植到培育再到加工的闭环全链条工艺，公司具备自主知识产权的优质育种技术、基于物联网技术实现全程可追溯的科学种植流程以及可有效提升有效成分含量的独家去壁纯化技术。其中，灵芝孢子粉系列产品可细分为：灵芝孢子粉（破壁）、破壁灵芝孢子粉、破壁灵芝孢子粉颗粒、破壁灵芝孢子粉片，占比分别为 20.71%、29.13%、16.24%和 4.44%。不同类别具有不同使用特性和价格定位，满足疾病调理、日常保健、礼品馈赠等不同功能需求。同时，公司大力推广高端产品片剂灵芝孢子粉，将带来收入结构的持续改善。

    盈利预测与估值：考虑到公司省内市场持续增长、省外市场积极拓展以及互联网业务销售提升，预计公司2022~2024 年营业收入为9.7、12.11、15.05亿元，同比增长26.4%、24.9%、24.3%；归母净利润为2.59、3.33、4.33亿元，同比增长28.75%、28.84%、30.11%，对应PE 分别为28.15、21.85、16.79，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：疫情对终端产品销售影响；省内外销售推广不及预期；宏观经济下行风险。