公司发布2022 一季报，公司实现营业收入2.04 亿元，同比上升16.99%；实现归母净利润0.59 亿元，同比上升43.07%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增加48.89%。

    营收稳步增长，利润表现超预期。由于疫情促使全球人民更关注免疫力的提升，公司破壁灵芝孢子粉保健食品系列、铁皮枫斗保健食品系列和灵芝孢子粉（破壁）中药饮片系列受到了广大亚健康人群和慢病人群的欢迎，带来了销售的高增。公司2022Q1 实现营收2.04 亿元，同比上升16.99%；归母净利润及扣非净利润分别为0.59 及0.53 亿元，同比增速皆超40%，且归母净利润增速已接近2021 单季最高增速，持续超预期增长。

    费用控制能力良好，综合毛利率稳步提升。公司2022Q1 的销售费用率和管理费用率分别为46.73%和8.60%，同比下降0.87pct 和2.15pct；研发费用率小幅提升0.41pct，在整体费用控制能力良好的同时，加大了研发投入，推动产品持续创新研发。报告期公司实现毛利率85.47%，超过2021 单季最高水平，同比提升1.62pct，环比提升0.55pct，预计后续毛利率有望持续维持较高水平。

    积极推进全国布局，未来有望维持高增趋势。公司前期的销售主要集中在浙江省内（杭州市居多）且产品单价较高，若按单人年消费1 万元来计算，公司覆盖的人群仅6-7 万人，潜在消费人群空间巨大。同时，公司自21 年开始大力进行渠道改革，除杭州之外的省内地区开拓，公司也积极加大省外经销商扶持，截至2021年底公司已签订10 家省外代理商，预计今年再新增20 家加盟商，鉴于潜在大市场空间以及公司渠道改革的决心，预计后续高增能够持续。

    拥有从育种到销售的完整产业链，核心优势明显。公司的育种技术国际领先，在武义县拥有1,300 亩种植基地，采取仿野生栽培，在牢牢把控原料品质和成本的同时，保证了充足的产能。同时，公司首创超音速气流破壁技术，并拥有目前全球唯一的去壁技术，产品有效成分和性价比优于同行。凭借完善的中药产业链体系，公司在生产各环节的核心优势明显。

    消费升级，助推保健品市场实现方向转变。国民收入水平的上升使得整体产品价格逐渐向高端市场过渡，中国老龄化水平的上升稳固了保健品市场的基础水平，同时近年来电商平台和直播带货的火热也将进一步推动保健产品的销售。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2022-2024 年营收为9.83、12.87、17.13 亿元，净利润为2.67、3.65、5.15 亿元，当前市值73.8 亿元对应PE 为27.6、20.2 和14.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：省外经销商开拓不达预期；潜在自然灾害风险。