事件：1）公司发布2021 年年度报告，全年实现营业收入7.67 亿元，同比增长20.61%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长32.37%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比增长45.19%。其中，Q４实现营业收入2.87 亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长34.32%。2）公司发布2021 年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利 0.405元（含税），包含 2021 年回购股份的金额20.07 万元后，公司 2021 年度拟派发现金红利6051.06 万元（含税），占归母净利润的 30.13%。同时，公司拟向全体股东以资本公积金转增股本方式每10 股转增 3 股。3）公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟公开发行可转债募集资金总额不超过3.98 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。

    2022 年实施“强基工程”，坚持品牌全国化，省外市场有望贡献重要增量。

    从产品结构来看，2021 年公司灵芝孢子粉类产品、铁皮石斛分别实现营收5.36 亿元（＋18.24%）、1.23 亿元（＋20.96%）；从销售渠道来看，省内、互联网、省外分别实现营收4.82 亿元（＋19.10%）、1.85 亿元（＋27.33%）、0.92 亿元（＋16.43%），省内市场目前占比较高，且增速稳健，夯实业绩基本盘，互联网渠道近两年维持较高增速，随着灵芝孢子粉片全国化招商逐步推进，预计未来省外收入将贡献重要增量。此外，公司今年将实施“强基工程”：1）进一步推行上海、江苏市场 “一体化”管理，总结、推广、复制浙江市场成功经验，做深做细长三角市场；2）浙江市场选择宁波、金华、绍兴等潜力区域市场，对区域负责人实施业绩激励和资源倾斜，省内外其他区域市场同理；3）以“循证医学”临床验证成果为依托，实施学术营销。坚持品牌全国化不动摇，支持建立全国经销体系，开启市场中心的孢子粉片剂招商模式，截止2021 年底公司共签订了十家代理商，今年计划新增20 家城市代理商。

    费用优化，净利率显著提升，归母净利润持续领先营收增长。2021 年公司毛利率水平为83.53%（＋0.14pct），主要系铁皮石斛毛利率提升所致。

    费用端来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.68%（＋ 0.17pct）、10.09%（－1.28pct）、6.62%（－1.0pct），在收入保持增长的同时，费用控制、优化效果显著，2021 年全年实现净利率26.11%（＋2.26pct），盈利能力大幅提升，归母净利润增速连续三年领先营收增速。

    Q４业绩表现亮眼，利润同比、环比均显著加速增长。2021Q4 实现毛利率84.92%（＋0.16pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.73%（－5.24pct）、7.38%（－1.0pct）、5.47%（－1.58pct），实现归母净利润1.14 亿元，在2020 年同期高基数背景下，2021Q4 依然同比增长34.32%，体现其强劲的增长韧性，此外，Q4 归母净利润占全年比重为56.72%，主要系四季度是销售旺季，同时全年费用投放均衡，叠加费用控制，导致净利率环比大幅提升所致。

    拟发行可转债募资3.98 亿元，增加片剂、胶囊产品合计20 吨产能。公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过3.98 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。保健食品二期建设项目建成后将新增保健食品产能20 吨，其中，破壁灵芝孢子粉片18 吨，灵芝孢子油软胶囊2吨，公司现在产品多粉剂、颗粒，通过增加片剂、胶囊产品优化结构，有利于满足保健食品多元化需求，培育新的利润增长点。

    投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。

    预计公司2022-2024 年EPS 为1.76、2.26、2.85 元，对应PE 分别为34、26、21X。公司稳步推进全国化市场体系建设，省外区域有望贡献一定业绩增量；同时公司所处行业高景气，叠加股权激励有望激发内部活力，中长期发展动力充足，维持2022 年30-35X 的PE 估值，对应目标价53-62元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；保健行业监管政策变动；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；拟新发可转债尚存在不确定性；食品安全风险。