21 年营收7.67 亿元，同比增20.61%。规模净利润2.01 亿元，同比增32.37%。

    扣非利润1.99 亿元，同比增45.19%；21Q4 营收2.87 亿元，同比增18.76%。

    归母利润1.14 亿元，同比增34.31%。扣非利润1.24 亿元，同比增44.52%。

    21 年利润超预期。21 年公司净利润增速为32.37%，创近6-7 年增速新高。公司竞争壁垒高，且具备品牌溢价。从毛利率、净利率、现金流等方面均表现优秀。之前公司符合增速大致在15%-30%之间波动，从今年开始净利润增速开始上移，我们判断公司渠道改革开始逐步见效。

    增速提升具有持续性，21 年大概率为公司高增的起点。公司产品单价较高，之前销售主要集中在浙江省内，且以杭州市居多。如果按照单人年消费1 万元的假设，公司覆盖的人群只有6-7 万人，与庞大的消费人群相比，潜在空间大。

    公司从21 年开始进行渠道改革后续将加大省外经销商扶持，同时加大浙江省除杭州之外地区的开拓，目前看已经初步有成效，鉴于潜在大市场空间以及公司渠道改革的决心，我们判断后续高增将持续。

    公司拥有从育种到销售的完整产业链。公司在武义县拥有1,300 亩种植基地，采取仿野生栽培，牢牢把控原料品质、成本的同时，保证充足产能。公司的育种、破壁技术达到国际领先水平，拥有全产业链优势，产品的有效成分和性价比优于同行公司。

    消费升级助推保健品市场实现方向转变。国民收入水平的上升使得产品价格逐渐向高端市场过渡，中国老龄化水平上升稳固保健品市场的基础水平，近些年电商平台和直播带货的火热将进一步推动保健产品的销售。

    维持 “强烈推荐-A”投资评级。我们上调公司22/23 年销售收入为9.83/12.87亿元，上调净利润至2.67/3.65 亿元，同时新增24 年营收17.13 亿元，净利润5.16 亿元，当前市值90.8 亿元对应22/23/24 年PE 为34/25/18 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：省外经销商开拓不达预期；潜在自然灾害风险。