收入、利润稳步增长，盈利能力显著提升，维持“买入”评级2022 年3 月31 日，公司发布2021 年报：2021 年度公司实现营业收入7.67 亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长32.37%；扣非后归母净利润1.99 亿元，同比增长45.19%；实现经营活动产生的现金流量净额2.97亿元，同比增长15.74%。公司收入、利润增速符合我们之前的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持2022-2023 年不变并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为2.64、3.45、4.48 亿元，对应EPS 分别为1.73、2.26、2.94 元/股，当前股价对应PE 分别为34.3、26.3、20.2 倍，维持“买入”评级。

    互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效从销售地区来看，2021 年公司浙江省内地区实现营收4.82 亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收0.92 亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收1.85 亿元 (+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），互联网销售已逐步成为传统销售渠道的重要补充。从销售模式来看，直销模式方面，2021 年公司实现营收3.43 亿元（+13.67%）。经销模式方面，2021 年公司实现营收4.16 亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营收2.70 亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利推进，带动收入实现快速增长。

    产品具备种源、培育、加工核心闭环优势

    公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8 倍以上，专利保护期较长。

    风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。