事件：公司发布 2020 年报及 2021 年第一季度报告， 2020 年实现营业收入 6.36 亿元，同比增长 16.33%，实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长22.45%，实现扣非归母净利润 1.37 亿元，同比增长 30.83%。2021 年一季度实现营业收入 1.74 亿元，同比增长 31.12%，实现归母净利润 4123 万元，同比增长 25.67%，实现扣非归母净利润 3577 万元，同比增长 13.94%。

    　　去年全年业绩表现亮眼，产品销量呈较快增长。从产品类别看，2020 年灵芝孢子粉类产品实现营业收入 4.53 亿元，同比增长 15.08%，毛利率为88.79%，比上年减少 1.89 个百分点；铁皮石斛类产品实现营业收入 1.01亿元，同比增长 25.17%，毛利率为 75.97%，比上年减少 0.35 个百分点。

    　　从灵芝孢子粉细分产品结构看，与 2019 年相比，2020 年破壁灵芝孢子粉和破壁灵芝孢子粉片收入占比提升，灵芝孢子粉（破壁）收入占比下降，预计未来公司销售资源会进一步倾斜前两个产品尤其是破壁灵芝孢子粉片（服用更为方便）。从销售区域看，互联网销售占比有较大提升，为23.12%，而 19 年为 20.22%，公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道，网上销售的快速增长说明公司产品功效及质量逐渐获得消费者的认可；而省外销售仍需进一步开拓，20 年占比为12.59%，比 19 年下降了 3.27%，这部分仍有很大的市场潜力，未来公司将增强对重点省外区域的发掘。从销售量看，灵芝孢子粉类产品 20 年销售量为 26145.26 千克，同比增 16.05%，铁皮石斛类产品销售量为 10628.06千克，同比增 28.17%，去年疫情带来的需求增长是产品销量增长的主要原因。

    　　预计今年毛利率水平改善，销售端依然有不俗表现。今年一季度毛利率为83.95%，比去年全年提高 0.46%，而比去年一季度提高 1.96%，预计今年毛利率会得到较好改善。去年疫情打开产品需求空间，也增加了知名度和认可度，今年公司销售端将乘胜追击，全面发力，培育新市场拓宽新渠道，结合线上线下进行多元化营销，预计今年公司产品在销量上仍有较佳表现。

    　　投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，今年销售端开始全面发力，继续培育新市场拓宽新渠道，公司业绩长期来看将处于稳定上行趋势。预计公司2021-2023 年 EPS 为 1.30、1.59、1.96 元，对应 PE 分别为 29.4 倍、24.0倍、19.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、市场拓展不及预期