报告导读

    公司发布2018 年年度报告。

    投资要点

    实施股权激励后主营业务增长显著提速

    报告期内公司实现营业收入5.11 亿元，同比增长38.24%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.9 亿元，同比增长15.59%，剔除2018 年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为1.25 亿元，同比增长59.92%。分季度来看，公司Q4 实现营业收入1.87 亿元，同比增长37.16%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.41 亿元，同比增长27.24%，剔除2018 年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.55 亿元，同比增长71.87%。由于公司目前整体经营规模较小，因此股权激励费用对表观增速的影响较大，剔除后可以看出公司自二季度实施股权激励后主营业务增长显著提速，且扣非后归母净利润增速快于营业收入增长，经营质量不断提升。

    行业标准的制定者，优势地位逐步确立

    报告期内公司领衔制定的ISO 国际标准《中医药-灵芝》、《中医药-铁皮石斛》分别在2018 年12 月、2019 年2 月正式发布。领衔制定的《灵芝》国家标准正在顺利推进，参与制定的国家标准《西洋参分等质量》、《红参分等质量》、《生晒参分等质量》已经颁布实施。近几年来我国在大力发展中医药产业的同时，对中药材质量的要求也逐步趋严，公司产品质量优势明显，在未来中药质量升级的过程中将逐步确立行业优势地位。

    研发进展顺利，储备品种丰富

    我们一直认为公司是稀缺的研发型中药企业，报告期内公司研发力度不断加大，“黄芪桂枝五物汤”等5 个经典名方开发顺利，并形成报告资料进入准备申报阶段；抗癌新药质量标准研究稳步推进。灵芝和灵芝孢子粉产品药理、药效及临床研究不断深化；灵芝总三萜、绞股蓝总皂苷、荷叶碱提取纯化工艺研究取得新进展；完成灵芝、菊花、南方红豆杉、绞股蓝等配方颗粒工艺研究。特医食品全营养配方粉中试成功，完成糖尿病、肿瘤病人特医食品试制。完成“维生素C 咀嚼片”等12 款备案制保健食品开发，截至目前，其中6 款已取得保健食品备案批件。未来公司产品将不断丰富，经营结构逐步优化。

    盈利预测及估值

    我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大，公司研发实力雄厚，产品质量优秀，上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决，公司有望继续保持稳健增长。预计2019-2021 年公司销售收入分别为6.60 亿元，8.25 亿元，9.96 亿元，同比增长分别为29.13%%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22 亿元，1.44 亿元，1.68 亿元，同比增长分别为13.77%，17.76%，16.63%。

    EPS 为0.85 元/股、1.01 元/股、1.17 元/股，对应PE 分别为47 倍，40 倍，34倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。

    如果国家对中药质量监管力度不足，则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。

    终端销售拓展不及预期的风险。