报告导读

    公司发布2017 年年报。

    投资要点

    上市后品牌力增加，增长开始逐步提速

    报告期内公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长17.49%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长9.76%，实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比增长11.34%。

    分季度来看，前三季度增长较为平稳，上市前一季度的营业收入同比增长率为3%，公司5 月份上市后，二到四季度营业收入同比增长率为22.85% ，尤其第四季度快速放量，环比增长105%，主要是因为公司抓住登陆资本市场的契机，在持续提高公司产品品质的基础上逐步加大了营销宣传力度，带动销售快速增长。

    渠道建设稳步推进，线上线下齐发力

    保健食品销售渠道目前主要为直销、药店、电商、商超等。其中，直销模式仍是保健食品销售的主要模式，占到整个市场份额的49%。而电商渠道是增长最快的渠道，从2011 年的34 亿元增长到2015 年的250 亿元，复合年增长率高达65%，2015 年的市场份额为21%，与第二大销售渠道药店的市场份额几乎等同。

    公司也抓住了这波电商渠道增长的机遇，加大网络宣传与销售，2017 年互联网销售收入同比增长71.22%。线下布局方面，在2016 年增加湖北、四川、重庆区域市场的基础上，2017 年内新增湖南、山东、陕西三个区域市场，公司区域市场和省级办事处总数已达17 个省市，覆盖长三角、珠三角和北京周边地区，总体销售网格基本完成布局。通过老字号药店、连锁药店、大型商超，公司产品触角逐步向纵深延伸。

    推广模式逐渐成型

    公司采取“名药、名医、名店”三位一体的销售模式，重资投入《东方航空》杂志、上海《名医大会诊》电视频道，加大公司品牌和产品宣传力度，主办、承办“我承诺·我放心”食品安全、“中华老字号——走进寿仙谷”、“中医中药中国行”等大型推介活动，“以持续而灵活的广告宣传助推公司品牌、以高规格学术交流活动展示科研实力、以临床试验案例实证产品功效、以基地全产业链考察提振产品口碑”的寿仙谷品牌推广模式逐步形成。

    盈利预测及估值

    我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大，公司研发实力雄厚，产品质量优秀，上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决，公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020 年公司销售收入分别为4.33 亿元，4.93 亿元，5.62 亿元，同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05 亿元，1.21 亿元，1.39 亿元，同比增长分别为18.48%，14.99%，14.69%。

    EPS 为0.75 元/股、0.87 元/股、0.99 元/股，对应PE 分别为64 倍，55 倍，48倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。

    如果国家对中药质量监管力度不足，则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。

    终端销售拓展不及预期的风险。