报告导读

    公司发布2018 年一季报。

    投资要点

    继续保持稳健增长，盈利能力不断提升

    报告期内公司实现营业收入1.26 亿元，同比增长44.61%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长46.76%，实现扣非后归母净利润0.32 亿元，同比增长34.03%。

    增长快速的主要原因是由于公司2017 年一季度还未上市，销售收入基数较低。上市后公司抓住登陆资本市场的契机，在持续提高公司产品品质的基础上逐步加大了营销宣传力度，销售开始显著增长。报告期内公司在延续了2017年Q4 高增长的同时，盈利能力持续提升，净利润率为28.59%，环比提升了0.67个百分点。

    “全产业链”发展优势明显

    公司目前已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式，从产业链源头的育种开始，不断选育新品种，为下游的标准化种植提供保障。目前，公司已在白姆乡和俞源乡建立了中药材种植基地，种植、加工的铁皮石斛、灵芝、灵芝孢子粉（破壁）通过了中国、欧盟和美国NOP 有机产品认证。

    公司白姆乡基地种植的铁皮石斛已通过国家药监局中药材GAP 认证；公司同时通过了中国中药协会灵芝/铁皮石斛道地药材保护与规范化种植示范基地认证。并且公司运用先进的炮制工艺以及精深加工技术对灵芝和铁皮石斛进行深度开发，不断提高原料的利用效率及产品品质。在产业链下游，公司充分利用连锁经营、现代物流和互联网技术建立了自身的销售渠道，在浙江、上海等地设立了16 家直营店，主要销售“寿仙谷”品牌的灵芝、灵芝孢子粉（破壁）及铁皮石斛等深加工产品，不断能增强对流通渠道的控制力。

    推广模式逐渐成型

    公司采取“名药、名医、名店”三位一体的销售模式，重资投入《东方航空》杂志、上海《名医大会诊》电视频道，加大公司品牌和产品宣传力度，主办、承办“我承诺·我放心”食品安全、“中华老字号——走进寿仙谷”、“中医中药中国行”等大型推介活动，“以持续而灵活的广告宣传助推公司品牌、以高规格学术交流活动展示科研实力、以临床试验案例实证产品功效、以基地全产业链考察提振产品口碑”的寿仙谷品牌推广模式逐步形成。

    盈利预测及估值

    我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大，公司研发实力雄厚，产品质量优秀，上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决，公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020 年公司销售收入分别为4.33 亿元，4.93 亿元，5.62 亿元，同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05 亿元，1.21 亿元，1.39 亿元，同比增长分别为18.48%，14.99%，14.69%。

    EPS 为0.75 元/股、0.87 元/股、0.99 元/股，对应PE 分别为64 倍，55 倍，48倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。

    如果国家对中药质量监管力度不足，则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。

    终端销售拓展不及预期的风险。