事件：

    寿仙谷发布2017年年报，实现营业收入3.70亿元，同比增长17.49%；归母净利润0.89亿元，同比增长9.76%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长11.34%；基本每股收益0.71元。

    寿仙谷发布2018年一季报，实现营业收入1.27亿元，同比增长44.61%；归母净利润0.36亿元，同比增长46.76%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长34.03%；基本每股收益0.26元。

    点评：

    健字号孢子粉大幅增长，毛利率维护良好：2017年公司主力产品灵芝孢子粉（破壁）实现营业收入1.67亿元，同比下降14.16%；新产品破壁灵芝孢子粉颗粒实现营收0.42亿元，同比增长328.20%；新产品破壁灵芝孢子粉实现营收0.41亿元，同比增长595.39%，老产品增速下降，新产品实现大幅增长，主要系新产品为保健食品，相比老产品有宣传渠道广泛、服用方便等诸多优点，从而抢占老产品部分市场份额。灵芝孢子粉类产品毛利率94.27%，维护良好。

    销售网络布局持续深化，看好互联网等新兴渠道：分地区来看，浙江省作为主要销售地区，2017年实现营业收入2.36亿元，同比增长6.11%；上海、北京和湖北分别同比增长13.86%、57.02%、 979.69%，浙江省收入增速逐步放缓，省外市场增速较快，上海、北京等地消费水平较高，目标客户群体较大，随着公司的重点开拓，未来仍有巨大增长空间。2017年公司新增湖南、山东、陕西三个区域市场，区域市场和省级办事处总数已达17个省市，总体销售网格基本完成布局，省外市场有望继续快速增长。除此之外，2017年互联网渠道实现营收0.57亿元，同比增长71.22%，目前公司已经在天猫、京东设立旗舰店，运营团队持续组建，互联网渠道有望快速增长。

    消费升级新时代，灵芝孢子粉迎来广阔市场：消费升级大趋势下，消费者对产品品质的期望值不断提高，高端保健品的需求量快速增长，市场空间巨大。目前国内灵芝类产品生产企业数量及灵芝类产品种类繁多，尚未形成具有全国影响力的品牌，市场上多以区域性品牌为主，相比于市场同类产品，公司的灵芝孢子粉质量领先，有效成分含量高，市场竞争力强，品牌知名度高，市场空间巨大。预计随着公司市场拓展力度的逐步加大，销售网络的逐步完善，灵芝孢子粉有望保持快速增长。

    给予“买入”评级：消费升级大趋势下，公司主力产品灵芝孢子粉市场空间巨大，随着公司销售网络的逐步完善，业绩有望保持快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元，对应PE分别为56x、43x、34x，给予“买入”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期风险