1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入8.53 亿元，同比下降31.34%；归母净利润0.25 亿元，同比下降90.89%；综合毛利率33.92%，同比下降4.93ppt，业绩符合我们预期。我们认为业绩短期下滑的主要原因系国内外电子产品需求下降，行业库存较高，产品竞争激烈导致销售价格承压，叠加部分晶圆成本上升等不利因素。

    　　发展趋势

    　　环比需求修复明显，库存上涨得到控制。在1H23 国内外电子产品需求下降的背景下，公司2Q23 收入5.23 亿元，同比下降25.13%，环比增长59%，归母净利润0.43 亿元，同比下降77.05%，环比扭亏为盈。我们看到尽管需求仍相对疲软，但2Q23 收入环比已有大幅度改善，我们看好未来行业需求进一步复苏拉动下半年收入呈现同环比增长。存货方面，公司2Q23 末存货15.07 亿元，几乎持平1Q23，存货上涨得到控制，我们认为上半年存货增长主要是由于新产品迭代、战略备货等考虑，下半年公司存货有望进入下降通道。

    　　保持高额研发投入加深技术壁垒，抓住汽车/AIoT 发展黄金机遇。公司1H23 研发/销售/管理费用率分别为30.52%/2.42%/5.82%，较1H22 增长10.3/0.98/2.3 ppt。公司1H23 研发费用为2.6 亿元，在收入同比下降的背景下，研发费用额同比上涨，展现出作为数字SoC 芯片龙头公司的研发导向基因。我们认为公司有望凭借高专业化程度的市场推广、持续迭代的核心IP 以及逐步完善的AIoT 产品布局，不断提升在各下游的市场份额。在智能座舱领域，根据公司公告，上半年已有两款基于公司RK3588M 的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内领先速度。公司于1H23持续拓展边缘计算领域客户，紧跟AIoT 产品算力快速发展趋势，提供多种算力平台。我们看好公司领跑边缘AI 高端产品市场，巩固平台型SoC 龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看到下半年复苏趋势确定但弹性偏弱，我们下调23/24 年营收10.3%/7.1%至23.15/30.22 亿元，考虑毛利率降低，下调净利润49.3%/13.8%至2.34/5.58 亿元。当前股价对应24 年52.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价15.6%至81 元，对应60.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恶化，新产品导入不及预期，市场竞争加剧，海外代工稳定性。