1Q23 首次出现亏损，经营压力仍然较大

    　　公司1Q23 实现营收3.29 亿元（yoy：-39.34%，qoq：-28.3%），归母净利润-0.18 亿元（yoy：-121.84%，qoq：-185.73%），扣非归母净利润-0.24亿元（yoy：-131.98%，qoq：-9529.22%），一季度营收低于公司预期并出现单季亏损，亏损主要由于：1）电子产品需求复苏缓慢，营收环比进一步下滑；2）晶圆价格上涨以及售价承压导致毛利率持续下跌。公司旗舰芯片RK3588 今年有望在汽车、边缘服务器、商显、机器视觉等领域加速放量，其他新品也有望取得市场突破，我们维持23-25 年归母净利润预测3.44/5.77/8.38 亿元，考虑当前市场需求已陆续开始恢复，公司多款新品即将进入放量期，给予80x 24PE（可比公司Wind 一致预期42x 24PE），目标价110 元，维持“买入”评级。

    　　1Q23 回顾：营收/毛利率同环比下滑，库存水位进一步攀升一季度公司处于传统淡季，且国内外电子产品需求复苏力度低于此前预期，1Q23 公司营收环比下滑28.3%至3.29 亿元，预计随着线下活动恢复，商显、机器视觉等市场需求将陆续恢复。但由于晶圆价格上涨以及销售价格承压，公司1Q23 毛利率跌至近五年最低位33.44%（yoy：-5.71pct，qoq：

    　　-1.56pct），我们认为短期仍存在压力，但进一步下滑的空间或有限。存货方面，截至一季度末公司存货较去年末增加0.42 亿元至15.1 亿元，库存周转天数达到609 天，预计随着需求恢复，库存压力有望于2H23 逐步缓解。

    　　2023 展望：需求缓慢复苏，关注新产品放量

    　　面对仍旧疲软的下游需求以及更加激烈的市场竞争环境，公司主动调整、加强研发、产品、市场体系建设：一方面，公司继续保持以市场为导向的策略，积极开拓新市场、新客户；另一方面，公司在大场景上更加聚焦，为客户提供更加丰富的全系列产品，如公司在汽车电子市场可提供包括智能座舱芯片、车载音频芯片以及车载电源管理芯片等在内的多款产品。新品方面，2022 年公司推出 AIoT 通用算力平台RK3562（搭载最新一代NPU，对Transformer 等模型的支持效率进一步提高）、流媒体处理器 RK3528（加强OTT/IPTV 市场导入）、机器视觉处理器 RV1106/RV1103 等新品，随着产品序列的不断完善，公司综合竞争力有望进一步提升。

    　　投资建议：目标价110 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.44/5.77/8.38 亿元，考虑当前市场需求已陆续开始恢复，公司多款新品即将进入放量期，给予80x 24PE（可比公司Wind 一致预期42x 24PE），维持目标价110 元，“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。