1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入3.29 亿元，同比下降39.34%，环比下降28.3%；归母净利润-0.18 亿元，同比下降121.84%，环比下降185.73%；综合毛利率33.44%，同比下降5.71pct，环比下降1.56pct，业绩符合我们预期。我们认为业绩短期下滑的主要原因系电子产品需求不及预期且公司展会、出差等费用提升；晶圆价格上涨、销售价格承压还导致了毛利率下降。

    　　发展趋势

    　　市场需求不及预期，公司新产品应用场景拓展有望助力销量及业绩回升。

    　　在电子产品需求不及预期的行业背景下，公司1Q23 营收及归母净利润均显著下滑。存货方面，公司1Q23 季度末存货为15.06 亿元，高于4Q22 的14.64 亿元，但涨幅大幅收窄，我们认为有望在2Q23 企稳。随着公司新一代旗舰RK3588 得到超200 家客户采用，并持续布局AR/VR、网络附属存储等新应用场景，我们预计公司新产品有望开启加速放量，并在下半年消费电子行业复苏的加持下使得存货回归健康水平。综合来看，我们认为公司全年业绩将会呈现明显的前低后高趋势。

    　　公司期间费用率快速上升。公司1Q23 研发/销售/管理费用率分别为36.89%/3.1%/8.2%，相对1Q22 同比提高14.96/1.51/4.33pct。我们认为研发费用率的大幅上升主要系公司在业绩不及预期的情况下维持了研发投入，而销售、管理费用率的上升主要系报告期内公司参加多场境内外大型行业展会，同时大幅增加出差，我们预计这类开支不具备可持续性，公司未来费用率有望下降至正常范围内。

    　　公司长期布局端侧解决方案，新一代AI 浪潮下有望彰显竞争力。我们认为ChatGPT 等生成式AI 的不断迭代使得行业加速进入智能物联时代，根据我们测算，AIoT SoC 的市场空间有望从2021 年的72.9 亿美元增长到2025年的166.3 亿美元（测算不含手机及边缘数据中心），CAGR 为23%。瑞芯微作为国内平台型端侧AI 龙头公司，在各主要下游均有布局，并积累了大量核心IP，其中NPU IP 已迭代至第4 代，提升了对神经网络模型的支持、效率。我们看好公司产品在智能安防、智能座舱、智能家居、AR/VR等领域处于领先地位，建议关注公司SoC 芯片对智能硬件行业的AI 赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变，2023/2024 年收入25.8/32.5亿元，净利润4.6/6.5 亿元。当前股价对应24 年49.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价96 元不变，对应24 年61.9 倍市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求持续恶化风险，新产品导入不及预期风险，市场竞争加剧。