业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期

    　　瑞芯微公布2022 年业绩：收入20.3 亿元，同比下降25.34%；归母净利润2.97 亿元，同比下降50.58%，低于我们预期。我们认为主要是终端需求持续疲软、品牌端去库存需求强烈所致。

    　　发展趋势

    　　产品销量不及预期，产品应用场景持续拓展，助力销量及业绩回升。在消费电子市场需求下降、品牌端客户下半年优先进行去库存的背景下，公司22 年芯片销量9432.03 万颗，同比减少45.42%。以RK3588 为代表的公司新一代SoC 产品销量不及预期。公司22 年四个季度末存货分别为6.38/8.29/12.81/14.64 亿元，存货水位在4Q22 仍持续增长，主要由于：一方面终端及品牌端需求持续疲软影响公司产品销售，另一方面公司在22 年有新产品的新增库存及应对供应链风险的战略备货。公司披露22 年RK3588 已得到超200 家客户采用，且仍持续拓展布局AR/VR、网络附属存储等新应用场景。考虑到客户开发周期，我们认为23 年公司新产品销量有望更快速地释放，下半年在消费电子复苏加持下公司存货有望回归健康水位。

    　　核心IP 持续积累，AI 加速渗透背景下公司有望彰显多领域端侧解决方案竞争力。公司目前积累了大量一流水平的核心IP，涵盖音频、视频、ISP 编码等，NPU 的IP 已迭代4 代，不断提升对模型的支持与模型效率，形成了AI 技术的良好基础。近期随着ChatGPT 等AIGC 应用陆续涌现，我们看到了行业智能化在未来几年有望加速渗透。我们认为未来智能设备可能不局限于语音交流，呈现多种交互形式，比如视频、图像等，我们看好智能家居、ARVR、机器视觉、智能安防、自动驾驶等多个领域的需求增长。瑞芯微作为国内端侧AI 龙头公司之一，建议关注公司SoC 芯片对智能硬件行业的AI 赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上半年消费电子持续疲软，我们下调2023 年收入/净利润21.2%/33.9%至25.8/4.6 亿元。首次引入2024 年收入/净利润预测32.5/6.5亿元。当前股价对应23/24 年87.7/62.5 倍市盈率。考虑到公司新产品放量有所推迟但长期趋势不变、公司AI 技术未来2 年有望受益于GPT 带来的智能硬件行业需求增长，我们维持跑赢行业评级和目标价96 元不变，对应24 年61.9 倍市盈率，较当前股价有0.8%的下行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求持续恶化风险，新产品导入不及预期风险，市场竞争加剧。