3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：公司前三季度收入15.7 亿元，同比下降23.66%；归母净利润2.76 亿元，同比下降32.31%。对应3Q22 单季营收3.28 亿元，同比下降51.6%；归母净利润0.04 亿元，同比下降97.41%，低于我们预期，我们认为主要是由于消费电子需求疲软所致。

    发展趋势

    受消费电子行业下游需求持续低迷影响，公司3Q22 营业收入同环比均大幅下降。公司认为在全球性经济持续下行的背景下，公司下游客户购买力和购买意愿下降，公司客户在三季度调整备货策略，优先进行去库存，导致公司3Q22 营业收入下降明显。分下游来看，我们判断受到经济下行影响较为明显的智慧零售/智能商显行业、行业库存高企的音箱等IoT 产品拖累公司业绩。从行业角度来看，这部分产品产业链和销售环节较长、下游客户分散，因而在需求不景气需要调整库存时，呈现了较大的市场波动。展望未来我们看到公司3588 等新产品陆续有项目发布量产，我们预期将为四季度以及明年的业绩增长提供动力。此前公司预计RK3588M 将在年末通过车规测试，我们认为车规收入爬坡将进一步优化下游结构，增强业绩韧性。

    稳定高额研发费用，致使净利润大幅下降。公司前三季度研发费用分别为1.19/1.32/1.35 亿元，对应研发费用率21.9%/18.9%/41.2%。公司芯片开发周期较长，已推出产品如RK3588、RV1106/R1103 等需持续进行软硬件优化，协同客户进行产品化落地，同时新产品、IP 迭代研发持续推进，我们认为高研发费用将会持续。

    公司三季度末存货攀升至12.81 亿元。公司前三季度末存货分别为6.38/8.29/12.81 亿元，我们认为当下公司库存偏高，但考虑到先进制程产品生产周期较长，可能是年初新产品的代工订单3Q 制造完成所致，建议关注四季度及明年的新产品放量以及库存消化情况。

    盈利预测与估值

    由于消费电子疲软，我们下调2022/2023 年营业收入46.4%/41.6%至21.54/32.74 亿元；下调2022/2023 年净利润53.8%/41%至3.76/6.97 亿元。当前股价对应2023 年38.8 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情影响下公司新产品放量节奏有所推迟但不改长期成长空间，下调目标价19.7%至96.00 元，对应57.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.9%的上行空间。

    风险

    消费电子需求持续恶化风险，市场竞争加剧，产能不足风险，人才流失风险。