公司发布2025 年年度报告。全年实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为50.52/4.8/4.69 亿，同比+4.4%/+12.1%/+14.5%。全年毛利率19.96%，同比+0.98pct；归母净利率9.5%，同比+0.66pct。Q4 单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为11.58/1.03/0.97 亿，同比+19.4%/+76.4%/+72.3%。Q4 单季度毛利率19.03%，同比+1.65%。归母净利率8.87%，同比+2.87pct。Q4 单季度销售/管理财务费用率同比-1.53pct/-1.36pct。

    　　业绩增长的核心驱动力来自于羊绒业务的快速放量和海外市场的成功拓展。分业务看，1）羊绒业务成为公司第二成长曲线，实现营收18.46 亿元，同比大幅增长19.26%，毛利率提升1.98 个百分点至13.11%。全年羊绒纱线销量达3,102 吨，同比增长19.37%，带动收入增长。子公司英国邓肯聚焦高端市场，并成功引入奢侈品牌制造商BARRIE 作为战略投资者，强化其在全球高端羊绒市场的品牌影响力。2）传统毛精纺纱线业务则保持平稳，营收25.24 亿元，同比微降0.74%，但毛利率稳中有升，提升0.60 个百分点至27.38%。分地区看，境外市场表现亮眼，实现营收16.61亿元，同比增长21.17%；境内市场营收同比下滑2.13%，显示出公司全球化布局的成效。

    　　低价羊毛库存有望释放未来利润弹性。期末公司存货23.23 亿元（+16.76%），同期存货周转天数+15.5 天至192 天，应收账款天数+1.3 天至33.53 天。羊毛价格自2025年下半年触底反弹，公司管理层凭借对周期的精准判断，在价格低位时储备了充足的原料库存，有望在2026 年释放显著的利润弹性。期内经营现金流4.2 亿元，同比+13.4%。期末货币资金达7.5 亿元，同比+40.9%。公司期末拟每10 股派发现金股利3.5 元，分红总额2.56 亿元，分红率达53.23%，股息率达4%。

    　　投资建议：随着下游需求复苏，我们预计25Q4 起公司订单增长强劲；越南一期与新澳银川产能逐步释放，为2026 年提供坚实的销量增长基础；此外羊毛价格上行，公司低价库存有望释放26 年利润弹性。预计26-28 年归母净利润分别为5.9、6.4、6.9亿元（26-27 年前预测值为5.0、5.6 亿），维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。