核心观点

    　　2025 年公司营收50.52 亿元/+4.4%， 归母净利润4. 80 亿元/+12.1%，25Q4 公司实现营收11.58 亿元/+19.4%，归母净利润1. 03亿元/+76.4%。25 年毛利率为19.96%/+0.98pct ， 净利率为10.22%/+0.88pct，各业务盈利能力均有改善。分业务来看， 25 年毛精纺业务受关税波动影响前低后高，Q4 恢复性增长；羊绒业务收入保持较快增长，产能利用率持续爬坡至基本满产且接单结构改善、盈利能力提升；毛条业务在羊毛价格上涨下盈利能力改善。

    　　展望26 年，毛价已较25 年6 月末上涨约48%，带动公司接单趋势较好，叠加充足低成本库存储备，26 年有望迎来利润弹性释放。

    　　长期看，需求侧运动户外等新兴场景带动羊毛纱线应用领域扩展、需求增加，毛精纺行业集中度较低，估计新澳的份额约16%-17%，在品牌、客户、产能、成本、管理优势下有较大提升空间。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收50.52 亿元/+4. 4%，归母净利润4.80亿元/+12.1%，扣非归母净利润4.69亿元/+14.5%，经营性现金流净额4.20 亿元/+13.5%；基本EPS 为0. 66 元/+11.86%，ROE（加权）为13.60%/+0.47pct。公司拟派发现金红利每10 股3.50 元（含税），预计现金分红2.56 亿元，现金分红比例53.2%，同时资本公积转增股本，每10 股转增3 股。

    　　单季度看，25Q4 公司实现营收11.58 亿元/+19.4%，归母净利润1.03 亿元/+76.4%，扣非归母净利润0.97 亿元/+72.3%。

    　　简评

    　　分业务看：1）毛精纺纱线业务：25 年收入25.2 亿元/-0.7%，毛利率27.4%/+0.6pct；销量1.55 万吨/-1.7%，吨均价16.3 万元/+1.0%。25 年受关税变动影响前低后高，Q4 起恢复性增长。2）羊绒：25 年收入18.5 亿元/+19.3%，毛利率13.1%/+2.0pct；销量0.31 万吨/+19.4%，吨均价59.5 万元/-0.1%。羊绒业务25 年持续快速增长，产能利用率持续爬坡至基本满产，且接单结构改善、盈利能力提升。3）羊毛毛条：25 年收入6.0 亿元/-9.3%，毛利率7.2%/+2.0pct；销量0.7 万吨/-12.2%，吨均价9.1 万元/+3. 4%。羊毛价格底部回升，毛条盈利能力改善。4）改性处理、染整及羊绒加工：25 年收入0.4 亿元/-4.8%，毛利率35.9%/+1.4pct；销量0.4万吨/-4.4%，吨均价1.1 万元/-0.5%，与毛精纺纱线业务规模相关。

    　　毛利率、净利率同比提升， 各业务盈利能力均有改善， 期间费用管控较好。25 年公司毛利率为19.96%/+0.98pct，净利率为10.22%/+0.88pct，所得税率为14.78%/+2.39pct。单季度看，25Q4 公司毛利率为19.03%/+1.65pct，环比+1.39pct；净利率为9.51%/+3.24pct，环比+0.59pct。费用端，25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.86%/-0.23pct、3.16%/ -0.02pct、2.27%/ -0.02pct、0.42%/-0.18pct。单季度看，25Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.65%/-1.53pct、3.39%/-1.36pct、2.49%/ -0.00pct、0.68%/+0.59pct（汇兑损失）。

    　　羊毛价格上涨促进客户下单，25 年末公司库存充沛有望为26 年释放利润弹性。截至2026 年4 月2 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为17.86 澳元/公斤，较25 年6 月末上涨48%。羊毛涨价促进客户下单，25 年末公司合同负债0.79 亿元/+22.6%，估计26 年一季度接单双位数增长，为二、三季度收入良好增长打下基础。

    　　25 年末公司存货余额23.2 亿元/+16.8%，低成本库存带来相对同行的竞争优势，未来在与客户共享部分低成本库存红利的同时，有望释放利润弹性。

    　　毛精纺纱线产能扩张稳步推进，羊绒后续或有扩产计划，实施全球制造产能布局。截至25 年末，估算公司毛精纺纱线产能18.5 万锭：①子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”：一期2 万锭于24 年底至25 年建设完成并陆续投产，二期3 万锭正加速推进中，预计27 年释放产能。②子公司新澳银川2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目2 万锭已完成安装调试工作，25 年下半年陆续释放产能，公司或将择机启动宁夏二期（预计3 万锭）产能建设。在羊绒业务方面，公司产能利用率已接近饱和，未来或将有新的产能扩张计划。

    　　从长期来看，公司核心业务毛精纺纱线主要是赚取加工费，而非原材料价格的波动，长期我们主要关注公司：1）需求侧，羊毛纱线的下游应用已由传统的保暖针织向多场景、新兴场景延伸，系统性拓宽至运动户外、梭织、家纺、花式纱与产业用等多领域。2）供给侧，公司践行可持续宽带发展战略进行品类多元化扩容，通过创新开发品种更多、功能性更强、应用场景更广的产品，不断构建优化产品矩阵；通过设立宁夏新澳羊绒（ 2019年设立，目前持股70%）、收购英国邓肯（2020 年收购，目前持股60%）等举措，从羊毛拓展到羊绒，在过去几年取得了良好的业绩。公司目前已形成自主品牌矩阵覆盖中端、高端、奢侈端及多品种、多档次的系列产品结构。当前毛精纺行业集中度仍较低，估计新澳市场份额16%-17%，公司主要竞争对手为全球毛精纺行业龙头企业德国南毛，相比国外龙头，新澳的优势主要在于生产管理、成本控制、库存策略等，相比中小竞争对手，新澳具备品牌、客户、研发、产能等全方位竞争优势，随着公司全球产能基地建设推进，后续份额有较大提升空间。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为58.3、66.8、75.1 亿元，同比增长15.5%、14.6%、12.4%；归母净利润为5.80、6.72、7.38 亿元，同比增长20.8%、15.8%、9.8%，对应PE 为11.0x、9.5x、8.7x，维持“ 买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。 3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。