2025 年收入同增4%/归母净利润同增12%，业绩超预期。1）2025 年公司收入为50.5亿元，同比+4%；归母净利润为4.8 亿元，同比+12%；扣非归母净利润为4.7 亿元，同比+15%，我们判断业绩表现超出市场预期。2）盈利质量方面，2025 年公司毛利率同比+1.0pct至20.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2pct/持平/-0.2pct 至1.9%/3.2%/0.4%；综合以上，2025 年公司净利率同比+0.9pct 至10.2%。3）派息：公司拟派发现金红利总额2.56亿元，股利支付率53%，股息率4.0%（2026/4/10 收盘价计算）。

    　　2025Q4 收入同增19%/归母净利润大幅同增76%。1）2025Q4 公司收入为11.6 亿元，同比+19%；归母净利润为1.0 亿元，同比+76%；扣非归母净利润为1.0 亿元，同比+72%。

    　　2）盈利质量：2025Q4 公司毛利率同比+1.7pct 至19.0%（（我们判断主要系羊绒业务毛利率提升），销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-1.4/+0.6pct 至1.7%/3.4%/0.7%（销售及管理费用率下降主要系收入增长规模效应带动）；综合以上，2025Q4 净利率同比+3.2pct 至9.5%。

    　　羊毛业务高质量运营，羊绒纱线快速增长。1）主业羊毛纱线业务过去平稳为主，羊绒纱线业务快速增长：2025 年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为25.2/18.5/6.0/0.4 亿元，同比分别-1%/+19%/-9%/-5%；毛利率分别达到27.4%/13.1%/7.2%/35.9% ， 同比分别+0.6/+2.0/+2.0/+1.4pct ； 单价分别16.3/59.5/9.1/1.1 万元/吨，同比分别+1%/持平/+3%/持平。2）分地区来看，2025 年境内/境外收入分别33.6/16.6 亿元，同比分别-2%/+21%；毛利率分别21.6%/16.0%，同比分别+1.7pct/基本持平。3）展望长期，我们判断产品结构优化有望驱动业务规模+质量持续提升：①毛精纺纱线：公司创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等系列，优化产品结构并扩展客户需求，持续抢占市场份额。②羊绒纱线：业务仍在快速发展阶段，产品品质提升、产能利用效率提升均有助力业务盈利质量中长期持续优化。

    　　加大国际化基地建设，业务规模持续增长。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，过去几年内公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：

    　　新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭实现从建设到投产的平稳过渡，新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”完成纺纱设备安装调试工作，子公司英国邓肯（TODD& DUNCAN LIMITED）实现引入外部投资者、优化资本结构。

    　　毛价涨至高位，我们预计盈利提升预计在2026 年陆续体现。1）近期羊毛交易价格继续呈现上涨态势：据中国羊毛信息网数据，2026 年4 月初澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数达到1234 美分/公斤，自2025 年11 月以来持续呈现上涨态势（11 月以来涨幅超过30%）。

    　　2）公司作为毛精纺赛道龙头之一，过去积极备货原材料，2025 年末公司存货同比+16.8%至23.2 亿元，考虑行业情况我们判断公司有效把握市场机遇，盈利质量提升预计在2026 年持续体现，期待靓丽业绩逐步释放，预计2026 全年收入增长超过10%+/归母净利润预计同比快速增长。

    　　投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们估计2026~2028 年归母净利润分别5.81/6.58/7.21 亿元，对应2026 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。