投资要点

    　　25 年报波动环境下收入利润双增，Q4 毛利率提振+费用提效带动业绩弹性超预期25 年公司实现收入50.5 亿元（同比+4.4%），归母净利润4.8 亿元（同比+12.1%），子公司新澳羊绒实现产能利用率与全球市份额双增长，销量与营收齐升。25 年经营性现金流净额4.2 亿元（同比+13.4%）。

    　　单Q4 实现收入11.6 亿元（同比+19.4%），毛利率同比+1.7pp 至19.0%，来自原材料涨价后各业务毛利率提振，叠加销售费用率同比-1.5pp 至1.7%，管理费用率同比-1.4pp 至3.4%，带动利润弹性释放，单季度归母净利润1.0 亿（同比+76.4%），净利率提升3.2pp至9.5%，超预期。

    　　羊毛涨价带动毛精纺、毛条价利双增，羊绒业务精细化管理带动盈利能力显著向上羊毛相关业务受益9 月开始的原材料价格上涨表现出ASP 上涨和利润弹性：其中，25 年毛精纺纱业务收入25.2 亿元（同比-0.7%），销量1.5 万吨（同比-1.7%），单价16.3 万元/吨（同比+1.0%），毛利率27.4%（同比+0.6pp）；毛条业务盈利受益则更为直接，羊毛毛条全年收入6.0 亿元（同比-9.25%），销量0.7 万吨（同比-12.2%），单价9.0 万元/吨（同比+3.5%），毛利率7.2%（同比+2.0pp）。

    　　羊绒业务收入保持高增同时盈利能力持续向上：25 年羊绒纱线收入18.5 亿元（同比+19.3%），销量0.3 万吨（同比+19.4%），单价59.5 万元/吨（同比-0.04%），毛利率13.1%（同比+2.0pp），子公司新澳羊绒推进技术升级，产能利用率进一步提升，单体利润达到1.04 亿元。

    　　全球化布局稳步推进，宽带战略下持续拓展品类及应用场景全球化产能拓展稳步推进：年内公司公司越南新澳5 万锭高档精仿生态纱纺织整染项目一期2 万锭实现投产，项目产能逐步释放，有效支撑公司境外业务拓展；新澳银川2 万锭高品质精仿羊毛（绒）建设项目完成设备安装调试，生产效率持续优化，巩固提升羊毛羊绒主业制造优势；子公司英国邓肯引入外部投资者BARRIE KNITWEAR LIMITED，推动高端羊绒纺纱产线升级，进一步强化国际品牌影响力。

    　　新品类、新应用场景打开中长期市场增量：公司积极推进品类多元化扩容，优化产品矩阵，着力培育并推进新产品布局，包括户外运动类纱线、高性能美丽诺纱线、梭织纱线、花式纱、家纺用纱、毛绒混纺、可回收羊毛羊绒等产品，进一步拓展业务发展空间，通过拓宽应用场景为中长期成长贡献增量。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　25Q4 以来羊毛减产及需求拓展背景下原材料价格持续上涨，澳大利亚东部市场羊毛价格指数年初至今上涨超过20%，公司原材料备货充足，订单需求旺盛，2026 年量价齐升、毛利率持续向上背景下业绩弹性值得期待。

    　　我们预计公司26-28 年实现收入57.1/61.8/66.4 亿元，同比+13%/8%/8%，实现归母净利润6.02/6.51/7.09 亿元，同比+25%/+8%/+9%，PE 对应11/10/9 倍，按照分红比例53%估算，股息率5.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端复苏不及预期；下游客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。