事件：公司披露三季度业绩报告，业绩基本符合预期。公司Q1-3 实现营业收入38.71亿元，同比+10.28%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+5.41%；扣非后归母净利润3.53 亿元，同比+5.6%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入11/14.57/13.15 亿元，同比分别+12.48%/+8.44%/+10.54%；实现归母净利润0.96/1.7/1.04 亿元，同比分别+6.59%/+3.38%/+7.79%；扣非后归母净利润0.93/1.66/0.93 亿元，同比分别+6.37%/+5.43%/+5.13%。

    　　盈利能力受产品结构影响。前三季度公司毛利率同比-0.04pp 至19.38%；销售净利率同比-0.51pp 至10.11%。期间费用率同比+0.75pp 至7.57%；其中，销售费用率-0.06pp至1.81%；管理费用率同比+0.11pp 至2.79%；研发费用率同比-0.13pp 至2.23%；财务费用率同比+0.81pp 至0.73%。单Q3 来看，毛利率同比-1.07pp 至16.55%；销售净利率同比-0.18pp 至8.62%。期间费用率同比-0.65pp 至5.31%；其中，销售费用率-0.05pp 至2.07%；管理费用率同比+0.27pp 至2.98%；研发费用率同比-0.34pp 至2.05%；财务费用率同比-0.87pp 至0.26%。我们判断Q3 毛利率下行主要受产品结构影响，毛利率较低的羊绒业务收入占比上行。

    　　经营现金流表现稳健，存货周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营现金流2.66亿元，同比+199.79%；经营现金流/经营活动净收益比值为63.59%；销售现金流/营业收入同比+2.99pp 至92.16%。营运效率方案，净营业周期163.42 天，同比下降0.96天；其中，存货周转天数158.08 天，同比下降10.49 天；应收账款周转天数39.37天，同比上升0.01 天；应付账款周转天数34.03 天，同比下降9.52 天。

    　　产能瓶颈逐步缓解，25H1 产量有望明显释放。24H1 公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000 锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭预计今年年底至2025 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025 年下半年陆续投产。随着产能投产及爬坡，公司产能瓶颈有望逐步缓解，同时越南生产基地建成后将有效提升抗风险能力。

    　　投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。根据三季报业绩小幅下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为4.2、4.9、5.7 亿元（原预测为4.5、5.3、6.2 亿元），对应PE 分别为12、10、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。