投资要点

    公司公布2024 年中报：24H1 营收25.56 亿元/yoy+10.1%、归母净利2.66亿元/yoy+4.51%，净利增速低于收入主要来自汇兑损益变动影响。分季度看，24Q1/Q2 营收分别为11.0/14.6 亿元、分别同比+12.5%/+8.4%，归母净利分别为9605 万元/1.7 亿元、分别同比+6.6%/+3.4%。

    羊毛、羊绒增长均主要来自量增驱动。1）分业务看，24H1 毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别同比+10.0%/+19.6%/-5.3%、分别占比58%/26%/14%。其中：①毛精纺纱线：24H1 销量/均价分别同比+13.3%/-2.9%，量增来自宽带战略持续推进下订单增多、价格承压主因澳大利亚羊毛价格同比下降（24H1 澳毛均价同比下滑约14%）；②羊绒：24H1 销量/均价分别同比+39.0%/-13.9%，羊绒产能利用率稳步提升持续放量，羊绒业务处市场拓展期、混纺比例提升导致均价有所下滑（24Q2 宁夏新澳纯羊绒占比45%、23Q2 为50%）。③羊毛毛条：受价格下滑影响收入下降。2）分地区看，24H1 内销/外销分别同比+9.4%/+11.5%、收入分别占比65%/35%，外销增长略快于内销。

    毛利率持平略增，费用率提升，净利率小幅下降。1）毛利率：24H1 同比+0.5pct 至20.8%，其中毛纺纱线/羊绒毛利率分别同比+1.4/-2.1pct 至27.1%/14.2%，毛纺纱线毛利率提升主因原材料毛价下降促进成本节省，羊绒毛利率下降主因23 年收购羊绒资产导致相关折旧摊销成本增多，叠加市场竞争激烈影响。2）期间费用率：24H1 同比+1.63pct 至7.67%，主因汇兑损益变动导致财务费用率提升。3）归母净利率：结合政府补助、增值税加计递减增多，24H1 归母净利率同比-0.56pct 至10.41%。

    积极推动扩产应对市场需求。24H1 公司“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期涉及1.5 万锭设备陆续投产；同时子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”稳步推进，预计一期2 万锭产能将于24 年底至25 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25H2 陆续投产。

    盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，24H1 产销双旺，羊毛、羊绒量增带动收入稳健增长，澳毛价格下行致羊毛业务ASP 下降、市场拓展策略致羊绒ASP 下降，汇兑损益变动致净利润率同比下降。考虑毛价当前仍在低位盘整，我们将24-26 年归母净利润从4.64/5.29/6.08 亿元小幅下调至4.44/5.15/6.00 亿元、对应PE 为10/9/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。