事件描述

    　　公司2024H1 实现营收、归母净利、扣非净利25.6、2.66、2.6 亿元，同比变动10.1%、4.5%、5.8%。其中单Q2 实现营收、归母净利、扣非净利14.6、1.7、1.66 亿元，同比变动8.4%、3.4%、5.4%。Q2 业绩处于预期上限预计主因毛利率在高基数下延续提升，以及受其他收益增加&存货减值损失减少提振。

    　　事件评论

    　　毛精纺纱毛利率高基数下延续提升，羊绒业务销量高增。2024H1，公司营收整体同比增长10.1%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条分别同比+10%/+20%/-5%，毛利率同比分别同比+1.4%/-2.1%/-0.3%至27.1%/14.2%/5.4%。具体分产品来看，毛精纺纱H1 销量同比+13.33%，均价同比有所下滑但下滑幅度远小于原材料价格下滑幅度且主因产品结构持续优化，毛利率随之持续同比提升。羊绒H1 销量同比+39.01%，均价下滑幅度较大预计主因产品结构调整，毛利率同比下滑主因羊绒资产并表增加折旧成本影响，若剔除该影响则预计毛利率伴随羊绒产能利用率提升而同比提升。毛条业务营收同比下滑5%主因H1原材料羊毛价格同比下滑14%而销量伴随产能扩张同比有所增长，毛利率同比基本稳定。

    　　Q2 财务费用率同比增加致净利率下滑，其他收益增加&存货减值损失减少提振利润。

    　　2024Q2 公司毛利率同比+0.4pct 至21.5%，主因羊毛业务毛利率提升带动。期间费用率同比+1.84pct 至7.09%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别-0.09/+0.09/-0.10/+1.93pct 至1.65%/2.41%/2.32%/0.71%，公司销售、管理及研发费用率整体稳健，财务费用率同比提升明显预计主要受羊绒资产购买借款利息增加以及去年同期汇兑收益高基数影响。此外，公司Q2 其他收益同比增加677 万主因增值税加计抵减同比增加；Q2 羊毛原材料价格相对稳定下，存货跌价损失及合同履约成本减值损失同比减少604 万。

    　　综合以上，2024Q2 公司归母净利率/扣非净利率同比-0.6/-0.3pct 至11.7%/11.4%。

    　　展望：Q3 低基数下预计利润弹性较优，长期宽带战略下持续扩张。短期羊毛价格底部小幅波动&毛精纺纱产品结构优化下预计毛利率稳中有升，Q3 伴随国内新产能满产投放叠加去年Q3 羊毛跌价导致的利润低基数，公司H2 业绩有望环比提速。长期公司在宽带战略下扩产能+扩品类持续驱动增长，龙头持续获取市场份额。预计公司2024-2026 年归母净利润为4.5、5.2、5.9 亿元，同比+12%、+14%、+14%，现价对应PE 为10、9、8X。

    　　此外，公司2023 年现金分红比例为54.2%，对应2023 年股息率为4.7%，兼具确定性增长、高分红、低估值属性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 产能扩张不及预期；

    　　2、 终端服装零售恢复不及预期；

    　　3、 原材料价格大幅波动；

    　　4、 汇率波动。