H1 量增驱动核心收入增长，全球化扩产顺利推进，维持“买入”评级2024H1 收入/归母净利润为25.56/2.66 亿元，yoy+10.14%/+4.51%。分季度看，2024Q1/Q2 收入11/14.57 亿元，同比+12.5%/+8.4%，归母净利润0.96/1.7 亿元，同比+6.59%/+3.38%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.45/5.15/5.85 亿元（原为4.5/5.3/6.1 亿元），当前股价对应PE 为10.6/9.2/8.1 倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　分业务：量增驱动核心业务增长，改性处理及染整加工增速亮眼2024H1 毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理及染整加工收入分别为14.79/6.77/3.61/0.22 亿元，同比+10%/+19.65%/-5.3%/+44.7%，羊绒业务占比提升，改性处理及染整加工增长亮眼。拆分量价：量增驱动毛精纺纱线、羊绒纱线收入增长，2024H1 毛精纺纱线量/价同比+13.33%/-2.93%，新澳羊绒量价+39%/-9.96%，毛条业务收入下降主要系价格下降但销量仍有增长。毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.4/-0.3/+1.2pct，羊绒纱线毛利率同比-2.1pct 主要系折旧摊销增加。

    　　毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务产能利用率持续爬升毛精纺纱线方面：产能瓶颈导致交期过长，预计目前白纱交期超70 天，色纱交期50 天左右。公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期1.5 万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2 万锭预计2024 年末至2025 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025H2 陆续投产。随着新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。羊绒业务方面：建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、 重视管理赋能，预计产能利用率有望自2023 年的70%提升至90%，受折旧摊销以及财务费用增加影响，2024H1 新澳羊绒净利率为6.3%（-3.2pct）。

    　　2024H1 毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力盈利能力：2024H1 毛利率为20.8%（同比+0.5pct，下同），期间费用率为7.67%（ 同比+1.63pct ） ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.06/+0.04/-0.02/+1.68pct，费用提升主要系2024H1 计提股权激励费用925 万元以及财务费用显著提升，2024H1 汇兑损失933 万元（2023H1 汇兑收益2314 万元）。2024H1 归母净利率为10.41%（同比-0.56pct），2024Q1/Q2 年归母净利率8.73%（-0.48pct）/11.68%（-0.57pct）。营运能力：2024H1 经营性现金流净额0.63 亿元（同比转正）。截至2024H1，存货规模18.25 亿元（-3.3%），存货、应收周转天数164 天（-13 天）、41 天（同比持平）。

    　　风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。