事件：披露24 年中报，收入增长稳健。公司24H1 实现营业收入25.56 亿元，同比+10.14%；实现归母净利润2.66 亿元，同比+4.52%；扣非后归母净利润2.6 亿元，同比+5.77%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入11/14.57 亿元，同比分别+12.48%/+8.44%；实现归母净利润0.96/1.7 亿元，同比+6.59%/+3.38%；扣非后归母净利润0.93/1.66 亿元，同比+6.37%/+5.43%。Q2 需求承压下，公司收入增长稳健，利润端增速低于收入端主要受去年同期高基数影响。

    　　分产品看，毛纺纱增长稳健，新澳羊绒增长靓丽。1）毛精纺纱线：收入14.79 亿元，同比+10.01%；销量9285 万吨，同比+13.33%。2）羊毛毛条：收入3.61 亿元，同比-5.32%。3）羊绒：收入6.77 亿元，同比+19.65%；其中新澳羊绒收入5.33 亿元，同比+25.21%，销量同比+39.01%。4）改性处理及染整加工收入2236 万元，同比+44.67%。

    　　Q2 盈利能力环比进一步改善。24H1 公司毛利率同比+0.5pp 至20.84%；其中：毛精纺纱线毛利率同比+1.4pp 至27.1%；羊绒毛利率同比-2.1pp 至14.2%；羊毛毛条毛利率同比-0.3pp 至5.4%；改性处理、染整及羊绒加工毛利率同比+1.2pp 至30.8%。期间费用率同比+1.63pp 至7.67%；其中，销售费用率-0.06pp 至1.68%，管理费用率同比+0.02pp 至5.02%，研发费用率同比-0.02pp 至2.33%，财务费用率同比+1.68pp 至0.97%。财务费用增加较多主要系借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加。销售净利率高基数下小幅下滑0.68pp 至10.88%。单Q2 来看，毛利率同比+0.43pp 至21.55%，环比+1.64pp；销售净利率同比-0.66pp 至12.24%，环比+3.16pp。

    　　现金流表现靓丽，存货周转效率提升。现金流方面，24H1 实现经营现金流0.63 亿元，同比+131.47%；经营现金流/经营活动净收益比值为20.92%；销售现金流/营业收入同比+1.76pp 至87.86%。运营效率方面，净营业周期164.74 天，同比下降17.21 天；其中，存货周转天数163.73 天，同比下降13.07 天；应收账款周转天数40.74 天，同比上升0.1 天；应付账款周转天数39.72 天，同比上升4.23 天。

    　　下半年新增产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解。24H1 公司 “60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 15,000 锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭预计今年年底至2025 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。随着产能投产及爬坡，公司产能瓶颈有望逐步缓解，同时越南生产基地建成后将有效提升抗风险能力。

    　　投资建议：公司盈利能力持续修复，中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。考虑财务费用增长小幅下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为4.5、5.3、6.2 亿元（原预测为4.77、5.53、6.32 亿元），对应PE 分别为10、9、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。