事件概述
24H1 公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为25.56/2.66/2.60/0.63 亿元、同比增长10.14%/4.52%/5.77%/转正，经营性活动现金流低于净利主要由于应收账款增加。24Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.57/1.70/1.66 元、同比增长8.44%/3.38%/5.43%，24Q2 归母净利增速低于收入主要由于财务费用增加、即23Q2 存在汇兑收益、影响1900 万元。
分析判断:
羊毛和羊绒均量增价跌。（1）从产品来看，24H1 毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为14.79/6.77/3.61/0.22/0.17 亿元，同比增长10.01%/19.65%/-5.32%/44.67%/21.37%。分拆量价来看，24H1 毛精纺纱线/羊绒实现销量 9285/1029 吨、同比增加 13%/39%，单价分别为15.93/65.81 万元/吨，同比下降2.93%/13.96%，我们分析主要受上半年羊毛价格下降影响。（2）分地区来看，2024H1 内销/外销收入为16.72/8.84 亿元、同比增加9.45%/11.48%，海外市场需求逐步恢复。（3）分子公司看：新中和（毛条）/厚源纺织（染整）/新澳羊绒/英国邓肯/钛源纺织收入分别为8.85/1.54/5.33/1.60/1.78 亿元，同比增长-4.77%/14.69%/25.21%/-0.15%/-43.96%。
毛精纺毛利率进一步提升、染整净利率提升、羊绒净利率下降、毛条环比扭亏，Q2 扣净利率下降主要受财务费用率影响。1）24H1 毛利率为20.62%，同比增长0.51PCT。分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为27.09%/14.21%/5.45%/30.83%/54.27%，同比提升1.40/-2.06/-0.30/1.24/-2.67PCT，我们分析毛精纺纱线毛利率提升主要由于产能利用率改善。（2）24H1 归母净利率/扣非净利率为10.41%/10.17%、同比下降0.56/0.42PCT，从费用来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/2.69%/2.33%/0.97%、同比增加-0.06/0.04/-0.02/1.68PCT，财务费用率增长主要由于银行借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。其他收益及投资净收益占比同比增加0.42PCT；资产及信用减值损失占比同比下降0.35PCT；所得税占比下降0.02PCT。（3）分子公司净利来看，厚源纺织净利率提升，新中和环比扭亏，新中和（毛条）/厚源纺织（染整）/新澳羊绒/英国邓肯/钛源纺织净利分别为1596.34/3592.86/3355.31/258.46/17.47 万元、同比增长-4.45%/23.61%/-16.63%/-75.71%/-97.34% ， 净利率分别为1.8%/23.34%/6.30%/1.62%/0.10% 、同比提升0.01/1.69/-3.16/-5.03/-1.97PCT。（4）24Q2 毛利率/归母净利率为21.55%/11.68%，同比增长0.43/-0.57PCT ,期间费用率合计增加1.85PCT（其中财务费用率增加1.94PCT）；税金及附加占比增加0.16PCT；其他收益及投资净收益占比增加0.59PCT；公允价值变动净收益占比下降0.24PCT；资产及信用减值损失占比下降0.57PCT，所得税占比下降0.07PCT。
存货及存货周转天数下降。24H1 存货为18.25 亿元、同比下降3.28%，存货周转天数为164 天、同比减少13 天；应收账款为7.42 亿元、同比增长9.18%，应收账款周转天数为41 天，较同期持平；应付账款为5.76 亿元，同比增长13.71%，应付账款周转天数为40 天，同比增加4 天。
投资建议
我们分析，（1）根据公司公告，今明年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15000 锭（开始陆续投产）、子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭预计今年底至 25 年建设完成并陆续投 产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒） 纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。（2）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持24/25/26 年收入预测51.1/58.0/65.7 亿元；维持24/25/26 年归母净利预测4.77/5.41/6.56 亿元，对应24/25/26 年EPS 预测0.65/0.74/0.90 元,2024 年8 月20 日收盘价6.41 元对应PE 分别为10/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。