投资要点：

    　　公司发布新扩产公告：计划在宁夏银川新增2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱产能建设项目，总投资2.5 亿元，其中固定资产投资2 亿元、铺底流动资金0.5 亿元，计划建设期18 个月，预计于25 年10 月开始投产，建成后将形成年产2700 吨高品质精纺纱线生产能力，其中精纺高品质羊毛纱线2300 吨、精纺高品质羊毛及羊绒混纺纱线400 吨。

    　　我们认为，此举有两方面重要的积极意义，值得重视！

    　　1）自身优势业务毛精纺纱产能供不应求，将坚定加速扩产的信心。毛纺竞争格局不断洗牌的背景下，新澳在设备水平、规模成本、服务能力、材料开发等多维度的竞争力快速提升，目前看新接单远超公司预期，已导致在手订单交期显著拉长，因此公司坚定加速国内外扩产。我们根据公司公告新建项目的进度推测：①浙江桐乡总部1.5 万锭毛精纺纱产能24Q2 已逐步投产；②越南基地已开工建设，首期 2 万锭毛精纺纱产能预计 24 Q4 投产；③宁夏基地2 万锭精纺羊毛（绒）纱产能预计25Q4 投产。综上，3 个产能项目在24-25两年合计新增5.5 万锭，对应现有毛精纺纱自有产能有超40%增长，较此前显著提速。此外，越南基地二期3 万锭产能建设项目、外协合作工厂扩容也在积极推进中。

    　　2）此前注入的宁夏资产包含可利用空余厂房，将提供低成本扩产优势。23 年4 月公司公告5.95 亿元收购宁夏羊绒纺纱资产，23 年9 月公告完成交割，不仅包含羊绒纺纱资产，成功构筑未来第二成长曲线，也包含现有可利用空余厂房，为后续毛精纺纱新增产能落地显著节省投资成本。根据22 年12 月公告，越南基地5 万锭新增产能总投资额不超过1.54亿美元，折合约11 亿元人民币，相较之下，本次宁夏基地2 万锭新增产能投资额2.5 亿元，简单测算单位产能投资额仅为越南项目约60%，奠定了未来的成本竞争优势。

    　　中短期看，羊绒、毛条业务暂时制约综合盈利能力，但未来回升可期，有望提供盈利弹性。

    　　根据23 年报，公司23 年综合毛利率18.6%，其中毛精纺纱毛利率25.1%，远超羊绒12.7%、毛条3.6%。我们认为，宁夏新澳羊绒子公司资产自23 年9 月完成交割并表，24 年内对羊绒业务将产生较大增量的折旧摊销成本，需要随着产能利用率攀升，对该部分增量成本逐步消化，羊绒业务毛利率有望在25-26 年显著提升。此外，澳毛价格止跌走稳，也将促成毛条业务毛利率回归正常水平，倘若澳毛价格出现反弹，毛条业务盈利贡献则有望增厚。

    　　公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商，市场份额持续扩大，维持“买入”评级。根据最新产能扩产计划，我们维持24-25 年、略上调26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润4.5/5.4/6.4 亿元（原26 年为6.3 亿元），对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。