投资要点

    　　公司公布2023 年报及2024 年一季报：1）2023 年：营收44.38 亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04 亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89 亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23 年非流动性资产处置损益同比减少3783 万元、政府补贴同比减少249 万元。2）2024Q1：营收11.0 亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605 万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345 万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。

    　　23 年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23 年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023 年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。

    　　24Q1 毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：

    　　24Q1 收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000 元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25 年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。

    　　24Q1 毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：

    　　24Q1 同比+0.64pct 至19.91%；2）期间费用率：24Q1 同比+1.31pct 至8.4% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct 至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23 年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1 同比-0.48pct 至8.73%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020 年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23 年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1 收入继续保持双位数增长趋势，24Q1 盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24 年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25 年归母净利润从4.80/5.53 小幅下调至4.64/5.29 亿元，增加26年预测值6.08 亿元，对应24-26 年PE 分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4 年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。