事件概述

    2024Q1 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.00/0.96/0.93/-2.91 亿元、同比增长12.48%/6.59%/6.37%/-8.18%，利润增速低于收入增速主要受财务费用率提升1.3PCT 影响。

    分析判断:

    毛精纺及后整业务推动收入增长。我们分析1）受益于毛精纺业务订单增长，我们估计后整业务订单也有所增长2）23/4/13 公司持股70%的控股子公司拟以5.95 亿元购买浙澳企管和中银纺织相关羊绒纺纱资产，包括房屋建筑物、机器设备、土地使用权等，按照收购金额预计每年增加折旧0.15 亿元（40 年）。我们估计该笔收购会增加羊绒业务固定成本，羊绒业务盈利水平有所下降。

    归母净利率下滑主要由于财务费用率增长。24Q1 毛利率为 19.91%、同比增长0.64PCT，24Q1 公司归母净利率为8.7% 、同比下降0.48PCT 。从费用率来看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%、同比增加-0.03/-0.06/0.09/1.31PCT；其他收益/收入增加0.11PCT；资产及信用减值损失/收入同比增加0.03PCT；公允价值变动/收入增长0.06PCT,所得税占比下降0.07PCT。

    存货减少。24Q1 公司存货为18.7 亿元、同比减少1.5%，存货周转天数为190 天、同比增长18 天。公司应收账款为6.10 亿元、同比增长14.1%，应收账款周转天数为42 天、同比增长0 天。公司应付账款为2.98 亿元、同比减少28.2%，应付账款周转天数为44 天、同比增长2 天。

    投资建议

    我们分析，（1）根据公司公告，今年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15,000 锭（预计年中陆续投产）、子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭预计今年底至 25 年建设完成并陆续投产；此外，公司在3 月15 日公告新设宁夏子公司，我们判断未来仍有望扩产毛精纺纱线产能。（2）23 年中国进口精梳羊毛纱线价格同比下降14%，23 年11 月以来已底部企稳，我们预计毛条业务利润有望在下半年改善；（3）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（4）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持24/25/26 年收入预测51.1/58.0/65.7 亿元；维持24/25/26 年归母净利预测4.77/5.41/6.56 亿元，对应24/25/26 年EPS 预测0.65/0.74/0.90 元,2024 年4 月23 日收盘价7.46 元对应PE 分别为11/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。