事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营收11.00 亿元，同比+12.5%，环比+18.5%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+6.6%，环比+80.7%；实现扣非净利润0.93 亿元，同比+6.4%，环比+70.2%。

    　　Q1 销量增长靓丽，羊毛价格企稳回升促进盈利能力改善。

    　　①成长性：24Q1 公司营收同比+13%，环比+19%，羊毛均价同比-17%，羊毛价格同比下跌情况下销量增长靓丽，驱动Q1 收入稳健增长。

    　　②盈利能力：24Q1 公司销售毛利率为19.91%，同比+0.64pct，环比+4.28pct，销售净利率为9.08%，同比-0.63pct，环比+2.87pct，盈利水平环比显著增加主要受季节性因素及羊毛价格上行（24Q1 澳毛均价769 美分/公斤，环比+3.2%）影响。

    　　截至4 月18 日，羊毛价格（约743 美分/公斤）处于过去五年14%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格继续上涨，公司盈利能力有望随着成本滚动下行持续提升。

    　　③费用率：24Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/3.06/1.32%/2.35%，分别同比-0.03/-0.06/+1.31/+0.09pct，财务费用率上升主要由于长期负债增长导致利息费用增加（24Q1 利息费用为1028 万元，同比+79%）。

    　　④现金流及营运能力：24Q1 公司经营性现金流量净额为-2.91 亿元，主因Q1 为备货旺季，购买原料、劳务支付现金较多所致。24Q1 存货/应收账款周转天数为190/42 天，同比-17 天/+0 天，营运能力稳定。

    　　投资建议：Q1 羊毛价格企稳回升，公司盈利能力已进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026 年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32 亿元，CAGR 为15%，对应PE 分别为11、10、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。