事件描述

    　　公司2023 年实现营收、归母净利、扣非净利44.4、4.04、3.89 亿元，同比变动12.4%、3.7%、13.3%。其中单Q4 实现营收、归母净利、扣非净利9.3、0.53、0.55 亿元，同比变动12.5%、2.2%、18%，业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　2023 年毛精纺纱均价逆势提升，H2 各业务盈利有所弱化2023 年分业务，毛精纺纱/毛条/羊绒/染整业务营收同比+11.3%/+12.8%/+14.1%/+21%，毛利率同比分别-0.3/-1.9/+1.3/+1.3pct 至25.1%/3.6%/12.7%/32.3%，羊绒业务毛利率在产能利用率提升下提升，毛精纺纱&毛条业务毛利率受原材料跌价影响有所下滑。量价同比增速拆分来看，毛精纺纱销量+10%/价+1.4%，毛条销量+21%/价-7%，羊绒业务销量+24%/价-8%。毛精纺纱产品均价在全年羊毛原材料价格下跌背景下实现逆势提升，预计主因产品结构优化，同时也是公司产品竞争力的有力体现；羊绒业务价格下滑预计主因公司为应对终端较弱的需求进行产品结构调整，而同时销量在产能利用率提升下高增。

    　　2023H2 分业务，毛精纺纱/毛条/羊绒/染整业务营收同比分别+18%/-2%/+20%/+76%，毛利率同比分别-1.2/-3.6/-2.9/-0.6pct 至24.3%/0.7%/9.6%/34.7%。H2 毛精纺纱、毛条业务受羊毛原材料跌价影响毛利率同比下滑，毛条业务H2 毛利率较低预计致盈利端亏损明显，羊绒业务则因9 月资产并表增加折旧成本致毛利率同比下滑。

    　　Q4 弱市中量增明显，费用率控制较优

    　　2023Q4，公司毛利率同比-1.6pct 至15.6%预计主因羊绒业务资产并表影响，期间费用率同比+0.9pct 至9.4%主因财务费用率上升，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/-1.1/-0.2/+1.8pct 至3.1%/3.5%/3.0%/-0.2%，财务费用率同比增加主因汇率变动导致的汇兑收益同比减少（去年存高基数），以及银行借款增加导致利息支出增加，其余各项费用率控制较好。此外公司加强应收账款收回下信用减值损失在营收中占比同比+0.8pct&宁夏业务利润占比提升下所得税率同比-4.3pct 对净利润造成部分正向贡献。综合以上Q4 归母净利率/扣非净利率同比分别-0.6/+0.3pct。

    　　展望：2024 年前低后高可期，量价共同驱动增长短期羊毛价格底部小幅波动下预计毛利率相对稳定，受羊绒资产并表增加折旧影响短期利润端整体预计有所承压，后续若羊毛价格上行盈利能力有望改善，叠加H2 国内&越南新产能投放，公司2024 全年有望前低后高。长期公司在宽带战略下扩产能+扩品类持续驱动增长，龙头持续获取市场份额。预计公司2024-2026 年归母净利润为4.7、5.6、6.5亿元，同比+15%、+20%、+16%，现价对应PE 为11、10、8X。公司2023 年现金分红比例为54.2%，对应2023 年股息率为4.1%，兼具确定性增长、高分红、低估值属性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 产能扩张不及预期；2、终端服装零售恢复不及预期；3、原材料价格大幅波动；4、汇率波动。