投资要点

    　　公司发布2023 年年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+12.4%/+3.7%/+13.3%至44.4 亿/4.0 亿/3.9 亿，全年现金分红率54.2%。

    　　原材料下行背景下主业量价齐升，凸显供应链龙头本色。

    　　2023 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+12.4%/+3.7%/+13.3%至44.4 亿/4.0 亿/3.9 亿，经营业绩持续新高。分业务来看：

    　　1) 毛精纺业务高效运行，产销两旺，规模效益凸显。2023 年毛精纺纱线业务收入+11.3%至25.0 亿，毛利率同比-0.3pp 至25.1%，原材料下跌背景下毛利率表现依然具备韧性。拆分来看，全年销售14,983 吨，量增9.8%，近五年该业务实际销量年复合增长率为 7.70%。

    　　2) 羊绒纱业务稳步发展。羊绒业务2023 年重视管理赋能、严控品质，不断优化客户结构及产品结构，提升产能利用率，2023 年羊绒纱线收入同比增长12.7%至12.2 亿元，毛利率同比提升1.3pp 至12.7%。其中，子公司新澳羊绒和英国邓肯分别实现营业收入10.2 亿/2.7 亿。拆分来看，公司羊绒纱线业务销量同比增长 24.1%。

    　　全年分红54.2%，产能拓展持续推进

    　　公司始终坚持实行稳健的利润分配政策，2023 年公司现金分红2.2 亿，分红率54.2%，自上市以来，公司合计在资本市场募集资金 13.7 亿元，累计分红 11.53亿元（含 2023 年度拟分红），近 10 年现金分红占归母净利润比例 52.46%。截止2023 年末，公司的资产负债率为 41.6%，经营性现金流 5.52 亿人民币，资金状况依然良性。

    　　产能持续扩张，成长步履不停。产能维度，子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在建设中，项目一期 2 万锭预计今年底至 2025 年建设完成并陆续投产；公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中 13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续 15,000 锭设备陆续到厂安装调试，预计今年年中陆续投产。子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未 来发展需要，增强公司的综合竞争力。

    　　宽带战略持续推进，股权激励彰显发展信心。

    　　公司持续强化产品研发，推进宽带发展战略实施。2023 年公司公司在原有羊毛针织纱线基础上，增加羊毛梭织纱线品类，主要应用于中高端衬衫、西装、制服等面料，在中国、意大利、日本等市场赢得好评。同时，在户外运动类纱线领域，全新升级“X DYNAMIC SOUL”运动集锦，呈现了羊毛服饰在滑雪、徒步、山地骑行和瑜伽四个不同场景的应用。新领域上，公司家纺产品登陆第 38 届深圳时尚家居设计周，并首次参展 intertextile 家纺展；与汽车内饰企业合作开发试样，努力攻关羊毛纱线在产业用方面的技术难题。

    　　2023 年9 月20 日，公司发布股权激励计划草案。根据公司本次草案，解除限售比例100%目标为：2023/2024/2025 年扣非净利润较2022 年增长率不低于11%/23%/37%。解除限售比例60%目标为：2023/2024/2025 年扣非净利润较2022年增长率不低于8%/17%/26%。相较2015 年公司推出的股权激励计划，本次拟授予人数高达354 人较2015 年的23 名授予对象人数有明显增长，体现优质供应链龙头对未来发展信心。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年收入同比增长15%/14%/13%至50.9/57.8/65.6 亿元，归母净利润同比增长15.3%/16.9%/16.2%至4.5/5.3/6.1 亿元，对应当前PE 分别为12X/10X/9X。作为低估值、高分红、高成长标的，我们相信在宽带战略发展指引下，行业龙头份额有望加速提升，具备长足潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求压力；产能扩张不及预期；