海外品牌去库存影响下，2023 年收入实现双位数增长，羊绒业务盈利改善。

    　　公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023 年收入增长12.4%至44.4 亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长11%/14%至25.0/12.2 亿元，价格分别同比变动+1%/-8%，主要受产品结构变化影响。2）全年毛利率略减少0.2 百分点至18.6%，其中毛精纺纱毛利率小幅下跌，羊绒纱毛利率提升1.3 百分点至12.7%。3）各项费用率相对稳定，合计同比提升0.2 百分点，主要由于汇兑收益减少。4）归母净利润增长3.7%至4.0 亿元，归母净利率下降0.6 百分点至9.7%。其中，宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计0.86 亿元，同比增加0.39 亿元，羊绒业务盈利改善显著。新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响，净利润减少0.17 亿元至0.14 亿元。

    　　第四季度收入保持双位数增长，毛利率下降。2023Q1-Q4 收入增速分别为9%、10%、18%、12%，下半年收入增长提速。但下半年受到羊毛价格下跌、羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响，因此Q3、Q4毛利率分别下降2.0、1.6 百分点至17.6%、15.6%。Q4 归母净利润增长2.3%至0.5 亿元，归母净利率下降0.6 百分点至6.2%。

    　　年度现金分红占归母净利润54%。2023 年公司资本开支为6.8 亿元，大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。经营现金流净额5.5 亿元，净现比1.4。

    　　由于2023 年资本支出较多，自由现金流为负、负债率有所提升。2023 年公司现金分红合计约2.2 亿元，占归母净利润比重54%。

    　　展望：2024 年至今毛精纺订单增速较可观，看好今年国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。

    　　风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。

    　　投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。

    　　在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3 亿元， 同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0 元，对应2024 年PE 13-14x，维持“买入”评级。