事件：披露23 年报，业绩符合预期，扣非利润增长稳健。23 年实现营业收入44.38亿元，同比+12.37%；实现归母净利润4.04 亿元，同比+3.7%；扣非后归母净利润3.89 亿元，同比+13.26%。其中Q4 实现营业收入9.28 亿元，同比+12.46%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+2.19%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比+18.03%。非经常性损益同比减少主要系22 年产生非流动资产处置收益3807 万元导致。

    分产品看，毛纺纱及羊绒均实现稳健增长，销量增长为主要驱动。

    1）毛精纺纱线：收入24.97 亿元，同比+11.30%，其中量/价同比分别+9.81%/+1.35%。

    2）羊毛毛条：收入6.61 亿元，同比+12.76%，其中量/价同比分别+20.9%/-6.73%。

    3）羊绒：收入12.22 亿元，同比+14.11%，其中量/价同比分别+24.12%/-8.07%；其中新澳羊绒收入10.18 亿元，同比+16.6%。

    4）改性处理及染整加工收入3237 万元，同比+21.07%。

    羊毛产品短期盈利能力略受羊毛价格拖累，羊绒盈利能力稳步提升。23 年公司毛利率同比-0.18pp 至18.63%；净利率同比-0.64pp 至9.7%；期间费用率同比+0.15pp 至7.37%。其中，销售费用率+0.29pp 至2.12%；管理费用率（含研发费用率2.51%）同比-0.35pp 至5.35%；财务费用率同比+0.21pp 至-0.1%。单Q4 看，毛利率同比-1.59pp 至15.63%；净利率同比-0.59pp 至6.21%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条毛利率分别为25.06%/12.68%/3.59%，同比分别-0.29/+1.29/-1.87pct。毛纺纱及羊毛毛条盈利能力受羊毛价格下跌影响有所下滑，羊绒业务盈利能力受益于提质增效及规模效应释放而提升。展望24 年，我们判断随着海外去库结束、下游需求修复，羊毛价格有望企稳反弹，羊毛产品盈利能力提升可期。

    现金流表现靓丽，营运效率稳健。现金流方面，实现经营现金流5.52 亿元，同比+48.04%；经营现金流/经营活动净收益比值为122.5%，经营现金流表现靓丽。营运效率方面，存货周转天数179.52 天，同比下降2.49 天；应收账款周转天数31.79 天；同比上升2.93 天；应付账款周转天数44.16 天，同比上升7.06 天。

    延续较高分红，股息率约4%。公司拟每股现金分红0.3 元（含税），以2023 年末总股份计算合计拟派发现金红利2.19 亿元（含税），利润分配率为54.23%，对应股息率为4.21%。

    投资建议：短期公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026 年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32 亿元（24-25 年前值为4.97、5.82 亿元，据23 年业绩有所调整），CAGR 为15%， 对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。