新澳股份是毛纺织分行业龙头企业之一。公司成立于1995 年，集制条、改性处理、精纺、染整于一体，产业链相对完整，旗下多个自有品牌覆盖中端、高端、奢侈端，以及服饰、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。公司服务全球约 5,000 多家客户、 500 多个品牌，客户资源壁垒相对深厚。2019-2020年，公司通过设立宁夏新澳羊绒/收购英国邓肯等方式，切入羊绒纱线赛道。2023 年底公司通过股权激励计划，绑定核心员工利益和长期发展。从历史看，公司一直保持较高的分红水平，近三年股息率在4%-6%之间。

    　　行业概况：1）毛精纺纱线：2017 年后中国毛纺纱线产量逐年下滑，2021 年在17.8万吨左右，而市场集中度快速提升，羊毛类针织纱线生产Top10 企业的市场占有率已从2019 年的54.7%提升至2021 年的70%，新澳股份也自2019 年起逆势扩张。

    　　竞争格局角度，中高端毛精纺领域，国内企业与国际龙头（以德国南毛集团为首）的差距正在不断缩小，国产替代进行时。2）羊绒纱线：近五年国内产量维持稳定，约1.5 万吨左右，公司羊绒产量自2020 年起加速扩张，2022 年实现产量为1,711吨，国内和全球市占率分别约为12%和6%。

    　　公司未来经营展望：1）供给端：公司积极扩张位于国内外的产能，已公告的“6 万锭高档精纺生态纱项目”和“越南 5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在稳步推进，其中越南项目的一期和二期预计在2024 年和2027 年投产；此外，垂直一体化的模式也给公司带来了优于行业的盈利能力和经营韧性。2）需求端：羊毛品质是吸引消费者购买的重要考量，同时，羊毛穿着场景不断丰富，在野餐露营、户外运动等羊毛室外穿搭场景热度攀升。为了迎合市场需求，公司践行可持续“宽带”发展战略，在户外运动、羊绒纱线和新型纱线等方面加大投入力度。

    　　从历史上看公司毛利率与澳毛美元价格相关度较高，未来具备较好的业绩向上弹性。供给端来看，澳大利亚含油羊毛已进入稳定的发展阶段（除2020 年由于疫情供给短暂下降）；需求端来看，随着羊毛使用场景、纱线类型和纱线工艺的丰富，未来羊毛需求空间广阔。目前羊毛价格位于近几年来低位，我们判断未来具备向上弹性，从而推动公司业绩持续改善。

    　　我们预测公司2023-2025 年每股收益为0.56、0.66、0.76 元，参照可比公司，给予公司2024 年13 倍PE，对应目标价8.54 元，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动。